高盛：中国白酒追踪：关注春季糖酒会；预计环比复苏信号相对积极

原标题：China Spirits Tracker: Eyes on Spring Food & Liquor Trade Fair; expect relatively positive message on sequential recovery

摘要

2026年春季全国糖酒商品交易会于3月21日至25日在成都举行，整体参会热情较去年减弱，主因大型酒企分流活动、头部品牌缩减活动规模、中型品牌预算更谨慎。高盛预计，基于飞天茅台批发价淡季韧性、中高端品牌主动控货去库存、以及餐饮和商务需求逐步复苏，糖酒会现场将传递相对积极的环比复苏信号。飞天茅台原箱批发价周环比上涨30元至1630元/瓶，散瓶下跌20元至1555元/瓶；普通五粮液和国窖1573批发价均下跌5元至845元/瓶。报告还提及股东回报承诺：茅台2026年最低分红率75%，五粮液/老窖承诺年度下限200亿/85亿元或分红率70%/75%。

主要观点

• 2026年春季糖酒会整体参会热情弱于去年，酒企、经销商和零售商参与度下降。
• 原因包括：泸州老窖、舍得等大型酒企的平行活动分流客流；五粮液、剑南春、水井坊等头部品牌缩减活动并减少经销商邀请；中型品牌预算更谨慎，更多采用组团参展控制成本。
• 本届糖酒会结构上明显转向新兴渠道和年轻消费者，产品更多元化，消费场景扩大。
• 行业参与者更关注低线市场渗透、零售门店运营、即时零售和酒类连锁。
• 五粮液展示与2026年FIFA世界杯联名的旗舰SKU，包括果味和迷你精酿白酒，瞄准年轻群体和轻饮酒需求。
• 高盛预计糖酒会现场将传递相对积极的环比复苏信号，依据：飞天茅台批发价淡季保持韧性，尽管i茅台持续放量；中高端品牌自2025年下半年以来更主动控货，有助于去库存，核心中高端SKU批发价年初至今环比企稳；餐饮和商务需求逐步但波动复苏。
• 白酒板块相对不受近期成本波动影响，且股东回报承诺明确：茅台2026年最低分红率75%，五粮液/老窖承诺年度下限200亿/85亿元或分红率70%/75%。
• 过去一周，飞天茅台原箱批发价上涨30元至1630元/瓶，散瓶下跌20元至1555元/瓶。
• 非标茅台SKU中，彩釉珍品/精品茅台/茅台15年/1升飞天批发价分别上涨80/20/20/50元/瓶，生肖持平。
• 普通五粮液批发价下跌5元至845元/瓶（“每日酒价”），或持平于810元/瓶（百荣批发市场）；国窖1573批发价下跌5元至845元/瓶。
• 年初至今（1月1日至3月22日），飞天茅台原箱批发价上涨125元至1630元/瓶，散瓶上涨65元至1555元/瓶；普通五粮液下跌5元至845元/瓶（“每日酒价”），或持平于810元/瓶（高盛渠道调研）；国窖1573上涨5元至845元/瓶。

论述逻辑

糖酒会参会热情下降 → 但飞天茅台批发价淡季韧性、中高端品牌控货去库存、需求逐步复苏 → 高盛预计糖酒会现场将传递相对积极的环比复苏信号。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注糖酒会期间经销商和行业专家的现场反馈，以及飞天茅台批发价走势、中高端品牌控货效果和需求复苏节奏。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖并提及以下公司：

• 贵州茅台（600519.SS）：2026年最低分红率75%。
• 五粮液（000858.SZ）：承诺年度分红下限200亿元或分红率70%。
• 泸州老窖（000568.SZ）：承诺年度分红下限85亿元或分红率75%。
• 珍酒李渡（未上市）：核心旗舰产品珍15累计销量超1.5万吨（超3000万瓶），总销售额超100亿元。
• 舍得酒业：2025年营收44.2亿元，净利润2.33亿元，电商销售同比增长超35%，分红0.31元/股，分红率45.67%。
• 青花郎：扫码红包促销后开瓶率同比增长200%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。