美国银行：东方电气（H/A）：海外燃气轮机询单涌入；伊朗紧张局势为基荷电源带来上行空间

原标题：Dongfang Electric (H/A): Overseas gas turbine inquiries flow in; Iran tension brings upside for baseload power

摘要

美国银行上调东方电气H股目标价至55港元，A股目标价至54元人民币，维持买入评级。报告指出，全球燃气轮机供应持续紧张，海外询单显著增加，东方电气作为唯一具备F级产品出口能力的中国燃气轮机制造商，有望受益于产能缺口。同时，伊朗紧张局势促使中国更加重视能源安全，可能增加基荷电源投资，东方电气在燃气、核电、水电和火电设备领域均拥有领先市场份额。报告将估值方法从24倍2026年市盈率改为基于SOTP的市盈率法，对燃气轮机业务给予45倍平均2026/27年每股收益，非燃气轮机业务给予30倍。2026/27年净利润预测上调13%/30%。

主要观点

• 全球燃气轮机订单持续增长：西门子能源2026年第一季度报告13GW燃气轮机订单，而2025财年为26GW；美国银行全球团队预测2026/27年全球燃气轮机订单达95GW/100GW，同比增长26%/5%，订单出货比达1.56/1.41。
• 海外燃气轮机产能紧张：海外领先厂商交付周期超过2年，东方电气凭借充足产能、更低价格和更短交付周期（1-1.5年）获得新兴和发达国家的更多询单。
• 东方电气在发达市场取得突破：除此前来自哈萨克斯坦（3台G50）和中东（2台G50）的订单外，近期收到包括北美在内的发达国家询单，这是出口足迹的关键里程碑。
• 伊朗紧张局势提升能源安全需求：美国银行将2026年动力煤价格预测从710元/吨上调至750元/吨，认为中国可能更重视能源安全，未来增加基荷电源投资。
• 东方电气在基荷电源设备领域市场份额领先：燃气设备约70%，核电和水电设备40%，火电设备30%以上，成为能源安全受益者。
• 公司2024年超过90%的销售额来自中国，主要来自基荷发电机组。
• 东方电气目前出口产品为自研50MW燃气轮机（G50），年产能10台，未来可能进一步扩大。
• 估值方法变更：从24倍2026年市盈率改为基于SOTP的市盈率法，燃气轮机业务给予45倍平均2026/27年每股收益，非燃气轮机业务给予30倍。
• 全球燃气轮机同行交易在55倍2027年市盈率。
• A股目标价较H股溢价11%，与一个月均值一致。
• 重申买入评级，理由包括：1）中国电力设备市场领导地位，收入确认强劲；2）燃气轮机出口潜力，尤其在发达国家。

论述逻辑

全球燃气轮机供应短缺（西门子能源订单数据、美国银行全球团队预测）→ 海外厂商交付周期长 → 东方电气凭借产能、价格和交付周期优势获得更多询单（包括发达国家）→ 伊朗紧张局势推高煤炭价格预期，促使中国加强能源安全 → 基荷电源投资可能增加 → 东方电气在各类基荷电源设备中市场份额领先 → 上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 全球燃气轮机订单2026/27年预计达95GW/100GW，同比增长26%/5%。
• 东方电气燃气轮机出口在发达市场可能进一步突破。
• 伊朗紧张局势可能推动中国增加基荷电源投资。
• 东方电气G50燃气轮机产能可能从当前10台/年进一步扩大。

推荐标的

• 东方电气（H股）：评级买入，目标价55.00港元，当前价44.80港元。
• 东方电气（A股）：评级买入，目标价54.00元人民币，当前价44.22元人民币。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。