2026-09-06 · 广发证券 · 宏观策略

周策略图谱：赔率有限，胜率仍存

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摘要

报告核心结论为：技术面进入上行通道、8月PMI略不及预期、流动性维持宽松、交易盘仍欠配、供给压力增加但需求端不弱，叠加央行再次零投放7D OMO、反弹空间相对有限，债牛持续但短期赔率收窄，预计到10月底10Y国债目标点位1.6%、30Y国债目标点位2.0%。下周债市无明确利空但缺乏新增利好，预计震荡小幅下行、止盈与配置拉锯行情反复，T主力合约上方阻力位109.6对应现券1.65%，TL合约阻力位116.4-116.5对应现券2.15%。资金面跨月后维持宽松，DR007、R007重回1.4%以下，但央行连续三天零投放7D OMO，精准调控思路延续。基本面看8月PMI边际向好但仍运行在收缩区间，票据利率维持低位，内需偏弱利好债市，而政策性金融工具密集落地构成潜在政策风险。机构行为方面交易盘欠配后本周恢复净买入、保险积极增配，20Y、30Y国债续发基本符合预期、地方债放量影响相对有限。 DM机构汇总显示约半数机构偏多、看10年期国债收益率向1.6%运行，部分机构认为10年期在1.65%-1.75%区间震荡；7月CPI同比0.5%、核心CPI降至0.9%，PPI同比3.5%确认拐点，通胀与信贷数据均支撑债市延续看多。

主要观点

核心结论：多空因素相抵后债牛持续但短期赔率收窄，预计到10月底10Y国债目标点位1.6%、30Y国债目标点位2.0%。

下周趋势：预计债市震荡小幅下行，止盈与配置拉锯行情或反复；T主力合约上方阻力位109.6（对应现券1.65%），TL合约阻力位116.4-116.5（对应现券2.15%）。

技术面中性：T主力合约超跌反弹回到趋势线上方，TL主力合约脱离116阻力带来到116.3附近，长周期仍处上行通道，但两者均面临反弹空间有限、临近关键阻力位的问题。

资金面偏多：跨月后资金维持宽松，DR007、R007均重回1.4%以下，但央行跨月隔夜逆回购结束后连续三天零投放7D OMO，未来大幅宽松和收紧可能性都较低。

基本面偏多：8月PMI边际向好但回升幅度有限、仍运行在收缩区间，票据利率维持低位，内需偏弱利好债市；同时政策性金融工具密集落地带来潜在政策风险。

机构行为偏多：交易盘持续欠配、本周恢复净买入，配置盘需求不弱，利率债基久期中位数触底小幅回升。

供给端偏多：本周20Y、30Y国债续发基本符合预期，地方债大量发行但保险积极增配；下周政府债供给压力边际缓解，扰动相对有限。

DM机构观点汇总（0831-0904）：约半数机构偏多，预计10年期国债收益率或向1.6%运行、30年期目标看2.0%附近；部分机构认为10年期或在1.65%-1.75%区间波动；DR001预计在1.33%-1.45%区间运行，9月资金缺口或大于8月。

通胀与信贷数据：7月CPI同比0.5%连续两个月回落、核心CPI下行至0.9%；PPI同比3.5%结束2025下半年以来抬升趋势、拐点确认；7月信贷增速年内新低，社融改善主要靠政府债和企业债融资拉动。

曲线形态与流动性工具：9Y国开债凸点明显，1Y、3Y城投债仍有一定性价比，关注地产债修复右侧机会；MLF余额7.5万亿，买断式逆回购余额6.1万亿元（2024年10月推出）。

日历效应与策略跟踪：2011-2025年2月、4月、5月、9月及12月降准概率较大，降息多集中在二三季度；截至9月3日，城投债以拉久期下沉相对占优，产业债、二永债均以高等级拉久期策略占优，模拟组合本周高波动组合相对占优。

论述逻辑

技术面T/TL超跌反弹回到趋势线上方但逼近关键阻力位（赔率收窄）→ 8月PMI略不及预期、仍处收缩区间，票据利率低位、7月CPI/PPI均不及预期（基本面偏多）→ 跨月后DR007、R007重回1.4%以下但央行连续三天零投放7D OMO（宽松但有节制）→ 交易盘欠配后恢复净买入、配置盘与保险需求不弱（需求端偏强）→ 20Y/30Y国债续发符合预期、地方债放量被保险承接，下周供给压力边际缓解（扰动有限）→ 多空因素相抵得出债牛持续但短期赔率收窄、下周震荡小幅下行 → 策略上放弃赔率低的信用策略，转向高流动性利率策略+哑铃结构扛波动，负债端稳定机构关注30Y国债与30Y地方债，到10月底看10Y国债1.6%、30Y国债2.0%。