银轮股份(002126)Q2业绩增长克服行业beta，数字能源业务加速兑现

摘要

申万宏源对公司 2026 年半年度报告给出点评并维持“买入”评级。 公司上半年实现营业收入 90.26 亿元，同比+25.9%；归母净利润 4.52 亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润 4.47 亿元，同比+5.3%，业绩符合预期。 其中 26Q2 单季营收 47.81 亿元，同环比+27.4%/+12.6%，归母净利润 2.38 亿元，同环比+4.1%/+11.3%。 三大业务曲线均有增长：上半年乘用车营收 44.86 亿元（+17.0%）、商用车及非道路 33.24 亿元（+37.0%）、数字能源 9.78 亿元（+41.3%）表现亮眼。 盈利端短期承压，26H1 毛利率 18.1%（-1.1pct）、归母净利率 5.0%（-1.1pct），主因乘用车毛利率下滑及汇兑亏损。 公司 AIDC 液冷进入 CDU 系统匹配性验证阶段，首条年产 1.5 万台数据中心大型板换产线预计 2026Q4 建成运行，燃气发电机尾气排放处理系统年底量产将形成年化 1.3 亿美元收入。 分析师小幅下调 2026-2027 年盈利预测至 11.04/15.68 亿元，新增 2028 年预测 20.80 亿元，对应 PE 33x/23x/18x，维持“买入”评级。

主要观点

• 2026 年上半年营收 90.26 亿元同比+25.9%，归母净利润 4.52 亿元同比+2.5%，扣非归母 4.47 亿元同比+5.3%，业绩符合预期

• 26Q2 单季度营收 47.81 亿元同环比+27.4%/+12.6%，归母净利润 2.38 亿元同环比+4.1%/+11.3%，扣非归母 2.42 亿元同环比+12.0%/+18.4%

• 三大业务曲线均增长，数字能源表现亮眼：上半年乘用车营收 44.86 亿元（+17.0%）、商用车及非道路 33.24 亿元（+37.0%）、数字能源 9.78 亿元（+41.3%）

• 乘用车国内销量有压力，但全球化拓展下海外业务增量有效弥补

• 数字能源增长受益于发电机冷却模块等产品客户突破及项目定点落地；商用车行业整体向好、新能源新客户持续突破

• 盈利能力短期承压：26H1 毛利率 18.1%（-1.1pct）、归母净利率 5.0%（-1.1pct），主因乘用车业务毛利率下滑、市场竞争激烈配套盈利空间收窄

• 电力能源获全球发电机头部大客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，年底量产形成年化 1.3 亿美元收入

• AIDC 液冷定位液冷模组核心零部件供应商：海外深度绑定北美及台系优质客户资源，已进入 CDU 系统匹配性验证阶段；国内头部云厂商处于白名单准入阶段、个别客户已获小批量订单；首条年产 1.5 万台数据中心大型板换产线预计 2026 年第 4 季度建成运行

• 具身智能加速产品矩阵升级：关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件产品已实现小批量生产，与客户协同研发下一代产品

• 全球化布局推进：马来西亚商用车工厂建设及产线转移完成，乘用车突破日系高端客户及新产品定点

• 小幅下调盈利预测并维持“买入”评级：2026-2027 年归母净利润下调至 11.04/15.68 亿元（前值 12.18/16.12 亿元），新增 2028 年预测 20.80 亿元，同比增速 15.3%/42.1%/32.6%，对应 PE 33x/23x/18x

• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期

关键展望

• 燃气发电机尾气排放处理系统项目年底量产，将形成年化 1.3 亿美元收入

• 首条年产 1.5 万台数据中心大型板换产线预计 2026 年第 4 季度建成运行

• AIDC 液冷后续验证节点：海外客户已进入 CDU 系统匹配性验证阶段，国内头部云厂商处于白名单准入阶段、个别客户已获小批量订单

• 盈利预测路径：2026-2028 年归母净利润 11.04/15.68/20.80 亿元，同比增速 15.3%/42.1%/32.6%，对应 PE 33x/23x/18x；2026-2028E 营业总收入 192.61/230.81/275.35 亿元

• 具身智能产品（关节电机、关节模组、大小脑热管理等）已小批量生产，目前与客户协同研发下一代产品

• 风险点：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期

关键图表

图1. a) sws 公司 点