德意志银行：美元余震——美伊停火后市场脆弱性犹存

原标题：There remain many points of fragility in the US-Iran ceasefire, but markets appear

摘要

美伊冲突停火后市场趋于平静，但美元的结构性基础可能已遭动摇。报告指出，此次冲突中美元表现“正常”，并未像2025年“解放日”那样与资产同步下跌，但更深层的支付、储蓄和贸易角色面临风险。石油美元根基受损，海湾国家可能加速多元化；亚洲和海湾地区占全球央行储备超60%、主权财富基金超70%，其安全担忧将促使储蓄用于国防和能源韧性建设。长期看，能源贸易可能从化石燃料转向中国主导的绿色技术，进一步削弱美元地位。报告未给出具体汇率预测或交易建议。

主要观点

• 美伊冲突期间美元表现“正常”，在资产市场下跌时录得正回报，与过去10年趋势一致，并非“解放日”式的美元暴跌。
• 但美元在支付、储蓄和贸易中的长期结构性基础可能已被动摇，余震将持续。
• 石油美元根基动摇：美国对海湾的安全保障关系被冲突“粉碎”，海湾国家可能寻求关系多元化。
• 霍尔木兹海峡重开方式至关重要：若由美国军事/外交成功推动，则强化美元体系；若满足伊朗条件（如支付通行费），则削弱美元。
• 通行费可能以人民币或比特币支付，进一步施压美元体系。
• 特朗普“各国自己取油”的言论挑战了美国对航行自由的承诺。
• 全球最大储蓄者（海湾和亚洲）面临安全风险，需动用储蓄用于国防和能源韧性：海湾地区占全球央行储备超60%、主权财富基金超70%；沙特已承诺到2030年将50%以上军事装备支出本地化。
• 亚洲对中东石油依赖暴露，预计将投资可再生能源和核能。
• 冲突期间亚洲央行抛售储备捍卫本币，冲突后更多储蓄可能用于能源韧性建设。
• 美国作为最大产油国，但大部分自产自销，难以立即替代中东供应。
• 中国在电动汽车和可再生能源领域拥有过剩产能，其绿色技术出口约一半流向新兴市场，可能成为全球能源转型的供应方。
• 风险不仅在于石油定价脱离美元，更在于世界可能脱离石油本身，转向中国主导的绿色技术，利好人民币而非美元。

论述逻辑

美伊冲突停火后市场企稳，但美元短期“正常”表现掩盖了长期结构性风险。报告从三个层面论证：首先，石油美元体系因美国安全承诺动摇而受损，霍尔木兹海峡重开方式及潜在非美元支付将削弱美元基础；其次，海湾和亚洲两大储蓄地区因安全担忧需将储蓄转向国防和能源韧性，减少对美元资产的依赖；最后，能源贸易可能从化石燃料转向中国绿色技术，进一步削弱美元在贸易中的主导地位。结论是美元长期角色面临挑战，余震将持续。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或具体预测，但指出以下关注点：霍尔木兹海峡重开方式（美国主导 vs. 满足伊朗条件）；海湾国家关系多元化进程；亚洲能源韧性投资加速；中国绿色技术出口对全球能源格局的影响。报告称将就这些余震撰写更多内容。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。