2026-10-05 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银 Burberry（BRBY.L）上半年前瞻：经受住风暴

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摘要

瑞银维持Burberry（BRBY.L）买入评级，但将12个月目标价从1,425p下调7%至1,320p，较2026年10月2日股价1,011p隐含30.6%的预测股价涨幅和21.1%的超额收益。公司将于11月12日中欧时间8:00发布H1 FY27业绩，瑞银预测上半年销售额£1,087m（同比+5%、固定汇率+4%），其中批发固定汇率增长+7%、Q2零售同店+4%、较Q1温和放缓；按指引盈利后置，H1毛利率67.7%（同比-20bp）、集团EBIT仅£39m。面对更具挑战的行业背景，瑞银将FY28零售同店预测从+6%下调至+5%、并模型化+6%固定汇率批发增长，但维持利润显著复苏判断：FY28毛利率69.5%、调整后EBIT £351m（利润率13.2%），FY27E-29E EPS各下调6%。报告认为市场辩论已从战略是否有效转向销售增长能否持续驱动经营杠杆，并列出五大关注点：分客群销售尤其中国（上季度+MSD而多数同行持平）、+MSD同店增速的可持续性、H2毛利率与opex对比、FY27成本计划完成后是否有新效率举措、以及作为品牌健康领先指标的H2批发指引。估值上，BRBY交易于17.4x/12.6x 2027E/2026E日历年P/E，对应2027E-30E销售/EPS CAGR +4%/+24%，2027 PEG低于1x，明显低于奢侈品（~2.0x）与运动服饰（~1.3x）。瑞银还预计利润复苏将使FY28e租赁调整后净债务/EBITDA降至0.6x、回到0.5x-1.0x目标区间低端，可能重启股息辩论，预测表显示03/29E起恢复派息45.00p。总体而言，瑞银预计Burberry继续跑赢同行、估值仍不苛刻，维持买入。

主要观点

维持买入评级，12个月目标价从1,425p下调7%至1,320p，现价1,011p（2026年10月2日）。

H1 FY27业绩定于11月12日中欧时间8:00发布；预测H1销售额£1,087m（+5% y/y、+4% cFX），其中批发+7% cFX、Q2零售同店+4%、较Q1温和放缓。

按指引盈利后置：预测H1毛利率67.7%（同比-20bp）、集团EBIT £39m。

行业背景更具挑战，FY28零售同店预测由+6%下调至+5%、批发模型+6% cFX；但维持利润复苏判断：FY28毛利率69.5%、调整后EBIT £351m（13.2%利润率）。

业绩五大关注点：分客群尤其中国客群销售（上季度+MSD而多数同行持平）、+MSD同店增长的可持续性、H2毛利率vs opex、FY27成本计划完成后是否追加效率举措、H2批发指引作为品牌健康领先指标。

估值与目标价驱动：BRBY交易于17.4x/12.6x 2027E/2026E日历年P/E，对应27E-30E销售/EPS CAGR +4%/+24%；目标价为DCF与相对EV/Sales均值，EPS下调6%且行业EV/Sales因近期de-rating更新为~2.9x（此前~3.2x）。

PEG对比显示估值偏低：2027 PEG低于1x，低于奢侈品（~2.0x）、运动服饰（~1.3x）及高端服装同行；若Burberry运营上继续跑赢，当前估值难以自洽。

利润复苏可能重启股息辩论：预计FY28e租赁调整后净债务/EBITDA为0.6x，回到0.5x-1.0x目标区间低端。

预测财务路径：收入从03/26的£2,420m增至03/28E £2,665m；EBIT（UBS）从£160m升至03/28E £351m、03/29E £440m；EPS 42.76p/62.29p/85.08p（03/27E-29E，各较前次-6%）且高于一致预期37.81p/56.00p/72.84p；03/29E起恢复派息45.00p。

品牌动能：Figure 7显示Burberry Google搜索热度同比，图中4Q25至3Q26td各期数据标签为+40%、+18%、+8%、+4%。

公司概况：英国奢侈品牌、全球布局，核心产品为服装（含风衣及少量皮具），零售占销售>80%，其余为批发与授权。

预测回报：股价涨幅30.6%、股息率0.0%、股票回报30.6%，对比市场回报假设9.6%，超额收益21.1%。

论述逻辑

UBS此前长期怀疑Burberry的高端化战略，2025年初因管理层重新聚焦核心优势（风衣、传承、更易入手的价格带）转为看多 → 此后零售、批发与毛利率趋势均改善，判断复苏已稳固成形 → 但奢侈品需求转软、投资者焦点转向明年，核心辩论从战略是否奏效转为销售增速能否足以驱动有意义的经营杠杆 → 据此UBS下调FY28零售同店至+5%（自+6%）、FY27E-29E EPS各-6%，并将相对估值中的行业EV/Sales更新为~2.9x（前~3.2x），DCF与相对估值均值得到1,320p目标价（自1,425p下调7%） → 另一方面，17.4x/12.6x 2027E/2026E P/E对应+4%/+24%的三年销售/EPS CAGR，2027 PEG<1x远低于奢侈品~2.0x与运动服饰~1.3x → 叠加FY28e杠杆0.6x回到0.5x-1.0x目标区间低端、股息辩论可能重启 → 结论：Burberry有望继续跑赢同行、估值仍未充分反映疑虑，维持买入。