野村中国消费：5月零售销售动能进一步减弱

原标题：Nomura China consumer：Retail sales momentum weakened further in May

摘要

野村报告指出，2026年5月中国零售销售动能进一步减弱，同比增速从4月的4.2%降至3.1%，低于市场预期的3.8%。主要受汽车和房地产相关品类拖累，但餐饮和线上消费仍保持韧性。报告认为，消费复苏不均衡，政策刺激效果边际递减，预计下半年零售增速将维持在3-4%区间。

主要观点

• 5月零售销售同比增速3.1%，较4月下降1.1个百分点，低于预期。
• 汽车零售额同比下降2.5%，降幅较4月的1.8%扩大。
• 房地产相关品类（家具、家电）零售额同比分别下降4.0%和3.2%。
• 餐饮收入同比增长8.5%，较4月的9.0%略有放缓但仍强劲。
• 线上零售额同比增长12.0%，占社零比重升至28.5%。
• 必需消费品（食品、日用品）增速稳定在5%左右。
• 可选消费品（服装、化妆品）增速放缓至4.0%和3.5%。
• 农村地区零售增速（4.5%）仍高于城镇（2.8%）。
• 报告认为消费信心不足是主要拖累，储蓄率仍高。
• 政策刺激（如消费券）效果边际递减，5月发放规模环比下降20%。
• 预计下半年零售增速在3-4%区间，全年增速约4.5%。
• 风险偏下行，若就业市场恶化，增速可能跌破3%。

论述逻辑

5月零售数据全面走弱 → 汽车和房地产相关品类拖累最大 → 餐饮和线上消费提供支撑但不足以抵消 → 消费信心不足和高储蓄率抑制支出 → 政策刺激效果递减 → 预计下半年增速维持低位。

关键展望

报告明确提到：下半年零售增速预计在3-4%区间；若就业市场恶化，增速可能跌破3%；政策可能进一步加码，但效果取决于居民收入预期。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。