汇丰：腾讯控股（700 HK）：2026年全球投资峰会之旅关键要点

原标题：Tencent Holdings (700 HK) – Buy: GIS 2026 tour key takeaways

摘要

汇丰于2026年4月8日主持腾讯投资者关系团队参加全球投资峰会，核心讨论围绕AI发展。腾讯正开发微信代理AI功能，但推出时间未定；混元3.0将于4月发布，提升推理、长记忆等能力。AI货币化路径包括广告、游戏（AI皮肤技术、AI队友）及云业务（GPU计算、WorkBuddy订阅、企业代理部署）。芯片策略上，腾讯从多供应商采购并与国内厂商定制芯片。1Q26预览：预计收入同比增长11%，非IFRS经营利润增长7%；国内游戏+9%，国际游戏+14%，营销服务+19%，金融科技及企业服务+9%。股东回报方面，现金分红优先，回购次之。维持买入评级，目标价750港元。

主要观点

• AI策略：腾讯在微信中开发代理AI功能，但推出时间未定，因当前模型无法支持复杂执行；混元3.0将于4月发布，改进推理、长记忆、长上下文、多轮问答和代理能力。
• AI投资影响：腾讯数年前开始AI投资，近年加大投入，人才、营销、带宽及服务器成本上升可能影响利润率。
• AI货币化-广告：广告受益于转化率提升、电商合作及视频号广告库存。
• AI货币化-游戏：AI皮肤技术加速皮肤制作，提升付费率和ARPU；AI队友（PvP）和NPC（PvE）提高留存。
• AI货币化-云：GPU计算及存储、WorkBuddy订阅（面向专业消费者）、企业代理部署（如腾讯代理开发平台）。
• 芯片策略：腾讯从多供应商采购芯片，并与国内芯片制造商合作定制，以提升游戏、长视频等业务的推理效率；继续购买和租赁算力，根据芯片可用性调整组合。
• 1Q26业绩预览：预计5月13日公布，收入同比增长11%，非IFRS经营利润增长7%。
• 国内游戏（1Q26同比+9%）：《王者荣耀：世界》4月10日上线，营销力度较轻，预计流水逐步攀升；《洛克王国：世界》3月26日发布，开局强劲。
• 国际游戏（1Q26同比+14%）：面临高基数，未来几个季度增速可能明显放缓。
• 营销服务（1Q26同比+19%）：由转化率提升、电商合作及视频号广告库存驱动。
• 金融科技及企业服务（1Q26同比+9%）：受AI需求和云定价利好推动。
• 股东回报：首要任务是代理AI和模型开发，资本分配采取整体方法，支付现金股息同时维持回购，但回购优先级较低，因AI投资回报率高。

论述逻辑

汇丰通过GIS之旅与腾讯IR交流，聚焦AI战略、货币化和芯片策略，结合1Q26各业务线增长预期，论证腾讯核心业务基本面稳健，AI投资虽短期影响利润率但长期创造回报，维持买入评级。

关键展望

• 混元3.0于2026年4月发布。
• 1Q26业绩于2026年5月13日公布。
• 微信代理AI功能推出时间待定。
• 国际游戏未来几个季度增速可能明显放缓。
• 回购优先级较低，因AI投资回报率高。

推荐标的

• 腾讯控股（700 HK）：买入，目标价750.00港元（2026年4月10日收盘价504.50港元，上行空间+48.7%）。理由：AI战略清晰，核心业务稳健，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。