瑞银：中国交通、休闲与美容虚拟路演回顾（4月13-15日）

原标题：Recap of UBS Transport, Leisure and Beauty Virtual Tour on 13-15 April

摘要

瑞银于4月13-15日举办了交通、休闲与美容虚拟路演，共14场会议，讨论中东冲突背景下的货运、航运、酒店、出境游、东盟物流、航空及高端美容等最新趋势。原油油轮和航空货运受益于运力短缺；酒店行业RevPAR已基本触底，2026年下行空间有限；中国出境游意愿增强，但中日旅游人数同比下降约70%；高端化妆品在天猫平台Q1 GMV环比加速增长约8%，预计618购物节将维持5-10%增长；美容农场Q1销售同比增长30%，全年指引收入及调整后净利润均增长30%；蓝月亮通过锁定原材料价格、提价及产品组合升级应对成本压力；韩国消费品分析师看好百货商店和化妆品ODM作为首选板块。

主要观点

• 原油油轮板块Q1表现强劲，VLCC TCE因中东局势创阶段性高点，CMES等领先公司通过优化全球船队维持强劲盈利。
• 集装箱航运：尽管红海绕航吸收10-15%有效运力，但35%订单船队比仍带来供给压力；欧洲运输分析师预计2026年行业EBITDA同比下降，2027年供需失衡进一步加剧。
• 中远海运代表指出：远东-欧洲航线运价3月中旬上涨400-500美元，4月第二周回落约200美元；跨太平洋航线4月1日和8日各涨200-300美元；约80%的2025年底签订的长期合同因油价上涨正在重新谈判。
• 亚洲区域内航运：SITC预计2026年运量增长5-6%，计划新增10艘船，资本开支约2亿美元，维持70%分红率并可能派发特别股息。
• 东盟电商物流：TikTok Shop凭借内容驱动和高增长成为关键驱动力；超60%货物通过海外仓配送；物流成本因油价上涨面临上行压力。
• 酒店行业：2025年供给增长6%，平均房价因结构升级上升，但入住率同比下降；RevPAR已基本触底，2026年下行风险有限。
• 中国出境游：2026年整体出行意愿强于往年；中日休闲旅游人数同比下降约70%，其中15%转向国内游，35%转向韩国，50%转向泰国和东南亚。
• 航空：Q1票价和客座率同比改善，因总运力同比下降；中东地缘政治重塑全球航空供需，中国航空公司在欧洲航线优势增强；Q2盈利压力因原油与航空燃油价差扩大而加剧。
• 高端化妆品：天猫平台Q1 premium beauty GMV同比增长约8%（2025年约6%，2024年同比下降），受益于消费者信心恢复及天猫针对88VIP的促销策略；预计618购物节GMV增长5-10%。
• 美容农场：Q1销售同比增长30%（含思妍丽并表），同店销售增长强劲；全年指引收入及调整后净利润均增长30%。
• 蓝月亮：已锁定原材料价格至6月，对标准洗衣液提价，并转向高毛利系列如Supreme；计划聚焦抖音自播和高端化。
• 韩国消费品：百货商店因中国入境游客增加，Q1 SSSG达中高 teens；多数公司有3-5个月库存，可吸收原材料涨价至Q3；首选百货商店和化妆品ODM。

论述逻辑

路演通过14场会议覆盖交通、休闲、美容三大板块。交通板块：原油油轮受益于中东冲突导致的运力短缺，集装箱航运面临供给过剩但红海绕航部分缓解压力，亚洲区域内航运需求稳定。休闲板块：酒店RevPAR触底，出境游意愿增强但日本分流至韩国和东南亚，航空因运力下降票价和客座率改善但油价侵蚀利润。美容板块：高端化妆品在天猫平台复苏，美容农场保持高增长，蓝月亮通过成本管控和产品升级应对压力，韩国消费品受益于中国游客和库存缓冲。

关键展望

• 原油油轮：中东局势持续影响VLCC TCE。
• 集装箱航运：2027年供需失衡进一步加剧；中远海运长期合同重新谈判及浮动燃油附加费机制可能传导成本。
• 亚洲区域内航运：SITC预计2026年运量增长5-6%，新增10艘船，资本开支2亿美元，分红率70%。
• 酒店：RevPAR已触底，2026年下行空间有限。
• 出境游：中日航线航班减少，韩国航线5-6月逐步增加，H2可能推出大规模韩国团游；泰国2026年游客量可能超过2023年，乐观情景下恢复至疫情前。
• 航空：Q2盈利压力因原油与航空燃油价差扩大而加剧；政府可能继续补贴航空燃油。
• 高端化妆品：618购物节GMV增长5-10%。
• 美容农场：全年收入及调整后净利润增长30%。
• 蓝月亮：已锁定原材料价格至6月，提价及产品组合升级。
• 韩国消费品：若地缘政治紧张持续，Q3面临更大利润率压力；百货商店和化妆品ODM为首选。

推荐标的

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关键图表

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