2026-08-20 · 联储证券 · 宏观策略

联储证券魏争沈夏宜宏观经济中国经济 7月经济数据点评：内需仍待企稳，政策接续可期

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摘要

联储证券点评2026年7月中国经济数据，认为生产、投资、消费同步降温，内需仍待企稳，政策接续可期。投资仍是经济最明显拖累：1—7月固定资产投资同比下降6.7%，按当月规模估算7月投资同比降幅约12.9%，其中房地产开发投资下降19.2%、基建投资下降3.6%、制造业投资下降1.7%；地产深度调整但边际压力未全面加大，商品房销售额降幅由13.6%收窄至13.1%，一线城市房价有所修复。消费再度走弱，7月社零仅增长0.6%，国补相关六类商品拖累社零约1.4个百分点，但1—7月服务零售额增长5.0%，明显高于商品零售额的1.1%。往后看，报告认为后续政策发力仍是经济企稳的关键：投资端关注财政支出和债券资金加快形成实物工作量及“六张网”项目推进，消费端关注文旅、养老、托育、体育等服务消费扩容，若政策见效，内需有望边际企稳、经济结构性分化有望逐步收窄。风险提示包括外需边际走弱、地缘政治超预期恶化、AI产业链降温超预期、政策资金投放节奏不及预期。

主要观点

工业生产明显放缓，环比动能降温：7月规上工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点，环比仅增长0.11%；制造业增长5.5%、采矿业下降4.2%、电力热力燃气及水增长5.0%，三大门类全线减速。

新动能进一步加速，工业放缓更多受传统经济拖累：7月高技术制造业增加值同比增长16.9%（较6月提高2.8个百分点），计算机通信电子设备制造业增长19.1%，装备制造业增长12.3%；前7个月新动能领域对规上工业增长贡献率接近一半，7月外贸中AI电子链仍保持较高景气。

服务业生产同步降温但生产性服务业仍具韧性：7月服务业生产指数同比增长4.3%，低于6月的4.7%，服务业商务活动指数由50.4%降至49.3%；信息传输、软件和信息技术服务业与租赁商务服务业生产指数分别增长9.3%和9.0%，明显快于服务业整体。

投资仍是经济最明显拖累：1—7月固定资产投资累计同比下降6.7%，降幅较上半年扩大1.0个百分点，扣除地产后为-3.7%，按当月规模估算7月投资同比降幅约12.9%；分项看制造业投资-1.7%、基建投资-3.6%、房地产开发投资-19.2%，降幅均较上半年扩大。

基建投资降幅进一步扩大，增长集中于少数领域：水上运输、航空运输、管道运输分别增长16.2%、15.7%、79.5%，电力供应业增长16.0%；但道路运输业投资下降7.5%，水利、环境和公共设施管理业下降9.1%，其中水利管理业下降11.0%。

制造业投资进一步走弱且分化加剧，企业资本开支意愿偏谨慎：食品、化学原料、金属制品业投资分别下降9.4%、7.4%和6.9%，汽车制造业下降5.3%；而电子电路、集成电路、电子专用材料投资分别增长57.7%、11.5%和9.4%，锂离子电池增长23.0%，航空航天器及设备增长12.3%。

地产仍处深度调整阶段：1—7月地产投资同比下降19.2%，按当月规模估算7月同比降约27.4%；新开工面积下降24.0%、施工面积下降12.7%、竣工面积下降23.2%；房企到位资金下降20.3%，其中国内贷款下降32.1%，资金端仍偏弱。

地产链出现边际积极变化，压力并未全面加深：商品房销售额降幅由上半年的13.6%收窄至13.1%，销售金额表现好于销售面积；7月末商品房待售面积同比下降0.8%，库存继续去化；一线城市新房和二手房价格均有所修复，二、三线城市仍偏弱。

消费再度走弱，服务消费仍是主要支撑：7月社零同比增长0.6%，较6月的1.0%回落0.4个百分点，1—7月累计增长1.2%；更广口径下1—7月商品和服务零售总额增长2.6%；1—7月服务零售额增长5.0%，虽低于上半年的5.3%，但明显高于商品零售额的1.1%，旅游咨询租赁、文体休闲保持两位数增长。