交银国际 文昊 公司研究 事件点评 固德威（688390）：2Q26业绩不及预期，补贴退坡后澳洲户储需求阶段性回落

摘要

固德威 2Q26 收入 38.9 亿元，同/环比增长 77%/65%；盈利 1.85 亿元，同/环比增长约 15.2 倍/82%，但低于预期，主因汇兑损失约 1 亿元、原材料成本上升及信用减值 0.71 亿元，毛利率 25.4%、净利率 4.7%。 澳大利亚 5 月 1 日起对大容量户储补贴退坡，引发抢装后需求短期回落，5-7 月中国对澳洲逆变器出口金额环比分别 +53%/+45%/-47%，部分户储产品价格近期降幅接近 20%。 报告预计补贴拉动的澳洲户储需求爆发或将告一段落，公司未来增长将主要来自欧洲及亚非拉市场。 报告仍预计本轮户储需求增长有望持续，股价近期回调后估值吸引，维持买入评级；预测 2026E/2027E/2028E 净利润分别为 6.74/9.64/10.80 亿元。

主要观点

• 2Q26 收入 38.9 亿元、同/环比增长 77%/65%，盈利 1.85 亿元、同/环比增长约 15.2 倍/82%，但低于交银国际预期，主因汇兑损失和原材料成本上升

• 毛利率 25.4%（同/环比 +5.1/-0.9 个百分点）；汇兑损失约 1 亿元导致财务费用率同比 +4.0 个百分点；计提信用减值 0.71 亿元、同比增加 6.9 倍；净利率 4.7%

• 储能产品销量显著增长：储能逆变器销量同比大增 447% 至 18.17 万台（澳洲和欧洲户储需求爆发），电池配套比例提高推动储能电池销量增长 1020% 至 2.4GWh

• 澳洲补贴退坡引发抢装后需求阶段性回落：5 月 1 日起澳大利亚对大容量户储补贴退坡，5-7 月中国对澳洲逆变器出口金额环比分别 +53%/+45%/-47%，部分户储产品价格近期降幅接近 20%

• 报告判断补贴拉动的澳洲户储需求爆发或将告一段落，公司未来增长将主要来自欧洲及亚非拉市场

• 估值基准由 28 倍 2027 年市盈率下调至 20 倍（比近一年平均 27.2 倍低 1.2 个标准差），目标价由 117.00 元下调至 79.50 元，较收盘价 64.08 元潜在涨幅 +24.1%

• 维持买入评级：报告仍预计本轮户储需求增长有望持续，股价近期回调后估值吸引

论述逻辑

• 澳洲和欧洲户储需求爆发 → 储能逆变器销量 +447%、储能电池销量 +1020% → 拉动 2Q26 收入同/环比 +77%/+65%、业绩环比显著增长

• 汇兑损失约 1 亿元、原材料成本上升，叠加信用减值 0.71 亿元（同比增 6.9 倍）→ 盈利低于预期、财务费用率同比 +4.0 个百分点

• 5 月 1 日澳洲大容量户储补贴退坡 → 政策生效前抢装、其后需求短期回落（7 月对澳出口环比 -47%、部分户储产品价格降幅接近 20%）→ 判断补贴拉动的澳洲户储需求爆发或将告一段落，未来增长转向欧洲及亚非拉

关键展望

• 补贴拉动的澳洲户储需求爆发或将告一段落，公司未来增长将主要来自欧洲及亚非拉市场

• 报告仍预计本轮户储需求增长有望持续

• 风险因素：户储竞争有所加剧，对公司盈利能力造成一定影响（报告未量化具体幅度）

• 目标价 79.50 元人民币（原 117.00 元），评级为 12 个月维度买入（预期个股未来 12 个月总回报高于相关行业）

• 2026-28 年预测：收入 127.93/141.15/151.33 亿元，净利润 6.74/9.64/10.80 亿元，EPS 2.77/3.97/4.45 元

推荐标的

• 阳光电源（300274 CH）：买入，收盘价 98.84、目标价 220.00，潜在涨幅 122.6%（光伏制造·逆变器）

• 新奥能源（2688 HK）：买入，收盘价 48.26、目标价 73.66，潜在涨幅 52.6%（分销商）

• 昆仑能源（135 HK）：买入，收盘价 7.63、目标价 8.85，潜在涨幅 16.1%（分销商）

• 华润燃气（1193 HK）：中性，收盘价 16.20、目标价 16.50，潜在涨幅 1.9%（分销商）

• 中国燃气（384 HK）：中性，收盘价 5.59、目标价 6.80，潜在涨幅 21.8%（分销商）

• 中集安瑞科（3899 HK）：买入，收盘价 7.67、目标价 8.40，潜在涨幅 9.5%（能源设备）

• 大唐新能源（1798 HK）：买入，收盘价 1.20、目标价 1.81，潜在涨幅 50.8%（运营商）

• 京能清洁能源（579 HK）：买入，收盘价 1.69、目标价 2.68，潜在涨幅 58.6%（运营商）

• 华润电力（836 HK）：买入，收盘价 19.38、目标价 21.05，潜在涨幅 8.6%（运营商）

• 中国电力（2380 HK）：买入，收盘价 2.92、目标价 3.75，潜在涨幅 28.6%（运营商）

• 龙源电力（916 HK）：买入，收盘价 5.58、目标价 8.23，潜在涨幅 47.5%（运营商）

• 新特能源（1799 HK）：买入，收盘价 4.15、目标价 6.20，潜在涨幅 49.6%（光伏制造·多晶硅）

• 协鑫科技（3800 HK）：买入，收盘价 0.75、目标价 1.19，潜在涨幅 59.7%（光伏制造·多晶硅）

• 福莱特玻璃（6865 HK）：买入，收盘价 6.91、目标价 8.35，潜在涨幅 20.9%（光伏制造·光伏玻璃）

• 凯盛新能（1108 HK）：中性，收盘价 2.27、目标价 2.30，潜在涨幅 1.3%（光伏制造·光伏玻璃）

• 信义光能（968 HK）：中性，收盘价 2.35、目标价 2.65，潜在涨幅 13.0%（光伏制造·光伏玻璃）

• 钧达股份（002865 CH）：买入，收盘价 40.44、目标价 45.83，潜在涨幅 13.3%（光伏制造·电池片）

• 爱旭股份（600732 CH）：买入，收盘价 11.40、目标价 16.25，潜在涨幅 42.5%（光伏制造·电池片）

• 信义能源（3868 HK）：中性，收盘价 0.80、目标价 0.99，潜在涨幅 23.8%（新能源发电运营商）