2026-09-12 · 国盛证券 · 公司/行业基本面

国盛证券光智科技(300489)AI算力金属之王——锗、铟，全球龙头

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摘要

国盛证券2026年9月12日首次覆盖光智科技并给予“买入”评级，核心逻辑是公司作为先导科技集团旗下上市平台，卡位锗、铟两大AI算力金属。锗端，集团手握乌兰图嘎锗煤矿20年产品销售权，该矿锗储量占国内已探明储量约65%、全球约38%，内蒙古基地达产后年处理含锗褐煤90万吨、金属锗供应能力80-100吨/年，公司2021年研制出13N超高纯锗单晶、是国内首家掌握规模化制备技术的企业；铟端，集团铟年产量800吨、全球市占率60%，公司2026年8月完成对先锐科技的股权交割，将2-6英寸磷化铟衬底资产全部置入，并掌握全球稀缺的6英寸InP衬底量产技术。行业层面，出口管制常态化叠加AI光纤、军工红外、卫星光伏及1.6T光模块需求爆发，SMM预计2026年全球原生锗供需缺口40-50吨，2025年全球磷化铟衬底供需缺口超70%；价格端截至8月31日锗内外价差扩至63415元/公斤（外盘为内盘3.5倍），2026年初至8月末国内铟价上涨80%至5350元/公斤。公司红外主业2025年收入18.51亿元、同比+44%，2026H1收入10.61亿元、同比+18%，2025年红外占公司收入89%。报告预计2026-2028年归母净利润1.96/17.29/24.97亿元，对应PE 152X/17X/12X，2027-2028年估值低于可比公司平均的49.49X/35.38X。风险在于红外订单、锗业务进展、磷化铟衬底订单及产能释放可能不及预期。

主要观点

首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润1.96/17.29/24.97亿元，对应PE分别为152X/17X/12X。

锗资源与产能全球第一：获乌兰图嘎锗煤矿20年产品销售权，该矿锗储量占国内已探明储量约65%、全球约38%；子公司内蒙古光智矿业达产后年处理含锗褐煤90万吨，金属锗供应能力80-100吨/年。

锗技术国内领先：2021年成功研制13N超高纯锗单晶、突破国外垄断，是国内首家自主研制超高纯锗单晶并掌握规模化制备技术的企业，2026年7月相关项目获安徽省科学技术进步奖一等奖。

锗供需趋紧：全球保有储量仅8600吨，SMM预计2026年全球原生锗产量190-210吨、需求230-250吨，缺口40-50吨、约占产量两成。

锗价内外盘极端背离：截至8月31日国内锗锭升至25600元/千克，欧洲报价加速上行至89015元/公斤，内外价差扩至63415元/公斤，外盘为内盘的3.5倍。

锗出口管制常态化：2023年8月起对锗物项实施出口管制、2024年12月对美实质禁运，锻轧锗制品出口量2025年降至11.32吨（同比-55.2%）、2026年上半年仅2.60吨（同比-48.7%）。

红外主业连续高增长：公司是国内最大的红外材料供应商，2025年红外业务收入18.51亿元、同比+44%，2026H1收入10.61亿元、同比+18%，预计2027年继续实现高增长。

铟全产业链+InP衬底置入：集团是国内最早量产8N超高纯铟的企业，打通“高纯铟/磷-InP衬底-外延片-光芯片-光模块”全链条，InP衬底产能24万片/年；公司2026年6月拟以3.01亿元增资取得先锐科技50.0832%股权、8月完成交割，先锐承诺2026-2028年扣非净利润孰低值不低于1亿元。

磷化铟供需严重错配：2025年全球InP衬底需求约200万-210万片、有效合规产能仅60万-70万片、缺口超70%；6英寸高端衬底需求占比2026年突破62%、未来三年提升至80%以上，全球6英寸InP衬底对铟需求量预计由2025年29.4吨增至587.4吨、年复合增速82%。

铟价大涨：2026年年初至8月末国内铟价上涨80%至5350元/公斤，欧洲铟价上涨108%至831美元/公斤，8月20日外盘价比内盘高906元/公斤。

盈利预测拆分：预计2026-2028年红外光学材料收入增速62%/67%/25%（毛利率34%/55%/67%），磷化铟衬底业务2027年开始贡献收入、2027-2028年营收14亿/35亿元（毛利率50%），铝合金材料及零部件毛利率稳定在8.25%。

论述逻辑

起点——资源禀赋：先导科技集团为全球最大稀散金属全产业链企业，锗、铟产量全球第一（乌兰图嘎锗矿占全球已探明储量约38%、铟全球市占率60%），光智科技作为旗下上市平台聚焦锗、铟两大产业链、打造AI光产业链平台。

供给收缩：锗、铟均为伴生稀散金属、供给弹性弱（锌TC下行至历史低位压缩锗副产产出），叠加中国出口管制常态化（锗2025年出口同比-55.2%、铟2026年1月起需申领出口许可证），供给刚性进一步强化。

需求爆发：AI光纤（四氯化锗/锗烷）、商业航天锗衬底、军工红外拉动锗需求多点开花；1.6T光模块（单模块需8-16颗磷化铟基激光芯片）与CPO架构引爆磷化铟需求，SMM预计2026年锗缺口40-50吨、Omdia/Yole口径2025年InP衬底缺口超70%。

量价齐升验证：锗内外价差走阔至63415元/公斤、外盘为内盘3.5倍，国内铟价2026年前8个月上涨80%，价格信号印证供需紧张并向公司业绩传导。

落到公司——双主线兑现：锗端80-100吨/年提纯产能+13N技术+红外主业放量，铟端6英寸InP衬底全球稀缺并已向源杰科技、三安光电、Coherent等大批量出货，预计2026-2028年归母净利润1.96/17.29/24.97亿元，2027-2028年PE 17X/12X低于可比均值，首次覆盖给予买入。