摩根士丹利 软件：Watt 与Neoclouds 的新产品？利用强劲的需求背景

摘要

摩根士丹利发布关于 Nebius Group NV (NBIS.O) 的更新报告，指出其在强劲的需求背景下表现优异。 公司 2026 年合同容量目标上调至 5 GW，并计划从 2027 年起每年部署超过 1 GW 的容量。 第二季度总营收达 5.82 亿美元，同比增长 454%，调整后 EBITDA 利润率达 40.6%，远超市场预期。 尽管定价和交易动态稳健，且签署了 4 份平均规模超 10 亿美元的里程碑协议，但考虑到长期执行风险，分析师维持其 Equal-weight 评级。

主要观点

• Nebius 上调 2026 年合同容量目标至 5 GW

• 计划从 2027 年起每年部署超过 1 GW 容量

• 第二季度营收与利润率均超预期

• AI 云业务表现强劲，ARR 环比大幅增长

• 定价能力提升，Blackwell 芯片定价溢价 15%

• 签署 4 份大型协议，平均规模超 10 亿美元

• Vineland 数据中心项目进展顺利

• 未来发展需额外融资支持

论述逻辑

• 强劲的 AI 需求背景 -> 推动合同容量增加与定价溢价 -> 带来营收与 EBITDA 利润率超预期 -> 尽管长期执行风险存在，但通过多元化融资与产能扩张路径维持增长预期。

关键展望

• 预计 2027 年及以后营收将受近期签署的交易显著影响

• 目标到 2030 年实现超过 5 GW 的有效电力容量

推荐标的

• Nebius Group NV (NBIS.O): Equal-weight, 目标价 144.00 美元

• CoreWeave (CRWV.O): Equal-weight, 目标价 99.00 美元

关键图表

图1. 模型变动

图2. 收入驱动因素

图3. 资产负债表

图4. 现金流量表

图5. 模型变动

图6. 收入驱动因素

图7. 资产负债表

图8. 现金流量表