2026-07-17 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：3M公司（MMM.US）：研发引擎是否重新点燃？关于与微软在数据中心连接领域的EBO合作伙伴关系的思考

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摘要

伯恩斯坦发布报告，探讨3M与微软在数据中心连接领域的战略合作。 3M的扩展光束光学（EBO）技术是一种非接触式光纤连接技术，可解决传统MPO连接器因灰尘污染导致的链路故障问题。 EBO将安装时间从约3分钟缩短至每连接30秒，部署时间从约6个月缩短至约3天。微软成为首个部署EBO的一级云提供商，这被视为重要的里程碑，可能推动其他超大规模企业跟进。 3M拥有专利保护至至少2044年，并已扩大美国EBO制造产能超过2倍。伯恩斯坦维持对3M的“弱于大盘”评级，目标价131美元，认为研发疲软仍是长期担忧，但合作表明研发方向正确。报告还列出了需要关注的风险，包括EBO收入贡献尚未量化、开放MSA标准可能商品化、竞争标准选择以及传统MPO供应商的创新。

主要观点

3M与微软宣布围绕EBO技术的战略合作，EBO是一种非接触式光纤连接技术，用于下一代AI数据中心。

EBO通过透镜阵列将光束扩展约150倍，跨越非接触气隙，对灰尘和污染具有更高的容忍度。

EBO将安装时间从传统MPO的约3分钟缩短至每连接约30秒，减少约85%。

EBO消除了每个连接节点的强制预安装检查和清洁，部署时间从约6个月缩短至约3天。

微软成为首个部署EBO的一级云提供商，将EBO从试点转化为生产验证技术。

历史先例表明，一旦一个超大规模企业认可，其他企业通常在12-24个月内跟进。

3M在2026年3月宣布将美国EBO制造产能扩大超过2倍，微软的部署确认了供应侧押注的正确性。

3M拥有EBO专利保护至至少2044年，并参与多源协议（MSA）生态系统。

伯恩斯坦维持对3M的“弱于大盘”评级，目标价131美元，基于DCF估值，终端增长率2.5%，WACC 9.16%，并假设PFAS相关现金流出净现值为115亿美元。

报告指出需要关注的风险包括：EBO收入贡献尚未量化、开放MSA标准可能商品化铁氧体定价、竞争超大规模标准选择、以及传统MPO供应商（康宁、康普）的创新。

3M的EBO技术为微软带来的好处包括：运营成本降低（安装时间减少85%）、高密度AI机架架构可靠性提升、以及部署时间缩短加速现金流。

论述逻辑

报告从3M与微软的EBO合作切入，首先介绍EBO技术原理及其相比传统MPO在抗污染、安装时间、部署时间等方面的优势。接着分析合作对双方的战略意义：对3M，获得首个超大规模客户验证，推动行业采用，并确认产能扩张的正确性；对微软，降低运营成本、提升可靠性、加速部署。然后，报告指出尽管合作是积极进展，但仍需关注EBO收入量化、开放标准可能带来的竞争、其他超大规模企业选择不同标准、以及传统供应商的创新风险。最后，结合伯恩斯坦对3M的长期担忧（研发疲软、PFAS），维持弱于大盘评级，但承认合作是研发方向的正确进步。