国泰海通研究所 宏观经济 中国经济 国泰海通证券每日报告精选

摘要

本报告为国泰海通证券每日研究精选合集。 宏观方面，2026年6月中国美元计价出口增速27.0%、进口增速36.0%，贸易高景气扩散至非美地区，但因半导体加工贸易模式致进口增速更高，预计全年贸易顺差基本持平2025年。 策略上，中东地缘风险再定价推动原油商品跑赢权益，港股恒指与恒科领涨，而韩国 KOSPI 领跌。 消费板块中，6 月社零总额 42691 亿元同比 +1%，剥离汽车等扰动后内生消费增速约 3.2%-3.5%，且《扩大消费“十五五”规划》锚定 2030 年社零 60 万亿元目标。 行业层面，液氩价格同环比大涨且氦气被实施临时禁止出口管理；煤炭行业迈入全球能源大周期，“基荷电源”资产有望重估。 公司层面，中国人寿科创投资驱动上半年归母净利润预增 215%-235%，能科科技拟定增 10 亿元全面发力 AI。 固收方面，中证转债回吐前期涨幅，50 年国债短期最大风险点在于 7 月末政治局会议。

主要观点

• 2026年6月美元计价中国出口增速27.0%，进口增速36.0%，贸易高景气呈现非美接续美国需求的特征，国别与商品结构更加均衡。

• 由于半导体加工贸易模式导致进口增速高于出口，上半年净出口略低于2025年同期，贸易高景气对国内经济的贡献不如2025年，预计全年贸易顺差基本持平上年。

• 跨资产表现中地缘风险再定价，商品在原油驱动下跑赢权益；权益市场分化明显，恒科（+4.9%）领涨，韩国 KOSPI（-7.6%）领跌，A股科创50（+4.5%）逆势上涨。

• 6月社会消费品零售总额42691亿元同比+1%，若剔除汽车、家电、石油制品三项，商品内生消费增速中枢约为3.2%-3.5%区间，必选与服务消费景气度占优。

• 截至2026年7月第2周，液氩均价1092元/吨，环比涨6.64%，同比大涨76.16%；同期商务部、海关总署决定对氦气实施临时禁止出口管理。

• 《扩大消费“十五五”规划》明确提出2030年社零目标60万亿元，对应2026-2030年CAGR约3.7%，服务消费是规划重点倾斜方向。

• 受 AI 及全球气候变暖推动，全球电力需求正经历结构性变迁，“基荷电源”（天然气、煤炭、核能）有望迎来全球范围内的系统性价值重估。

• 中国人寿发布业绩预增公告，预计2026上半年归母净利润同比增长215%-235%，科创投资充分受益于成长资产上涨驱动业绩大超预期。

• 能科科技拟定增10亿元全面投入AI应用，打造工业大模型与具身智能平台，目标实现AI业务成为公司收入第一大来源。

• 50年国债分析框架显示，保险资金是30年以上国债唯一持续的净买入力量，当前50-30年利差12-13bp接近历史区间中枢。

论述逻辑

• 宏观贸易逻辑：美国经济全面复苏及其扩散效应 -> 驱动非美地区出口需求高景气 -> 但半导体加工贸易模式导致进口增速远高于出口 -> 进而导致净出口对GDP贡献减弱，预计全年贸易顺差持平 -> 叠加出口已呈现“涨价主导、价抑制量”特征，需警惕下半年动能回落风险。

• 煤炭资产重估逻辑：AI数据中心与全球气候变暖驱动电力需求结构性抬升 -> 新能源局限性暴露促使电力系统对稳定出力需求增加 -> 天然气面临地缘风险及设备交付受限 -> 煤电由待退出资产重新成为全球电力系统的可靠容量与燃料安全“压舱石” -> 资产久期、利用率和估值体系有望迎来系统性重估。

关键展望

• 关注下半年出口价格高增的持续性，警惕美债利率持续冲高对美国经济传统行业的抑制作用以及出口动能快速回落的风险。

• 50年国债行情短期最大风险点在7月末的政治局会议，若后续震荡延续且30年国债出现小幅修复，50年国债大概率能够跟随上涨，8-10月需关注一级供给变量。

推荐标的

• 中国人寿（601628）：评级“增持”，给予2026年P/EV为0.95倍，维持目标价至53.41元。

• 新巨丰（301296）：评级“增持”，给予公司2026年30X PE，对应目标价7.53元。

• 圣晖集成（603163）：首次覆盖给予“增持”评级，给予公司2026年70倍PE，对应目标价156.10元。

• 新华保险（601336）：评级“增持”，给予目标价至82.05元，对应2026年P/EV为0.8倍。

• 大唐新能源（1798）：评级“增持”，给予公司PB 0.6x，对应目标价1.95港元。

• 能科科技（603859）：评级“增持”，给予公司2026年55倍PE，目标价为55.83元（按EPS测算对应56.42元）。

• 煤炭行业推荐标的：兖煤澳洲、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业；受益标的 BTU、力量发展。

• 机械工业气体行业推荐标的：广钢气体、杭氧股份；相关标的中泰股份、陕鼓动力。