野村：美国经济周报：鹰派数据将使美联储按兵不动

原标题：Economics - North America

摘要

野村认为，3月非农就业强劲增长178k，失业率降至4.256%（2025年6月以来最低），但部分增长可能暂时。核心CPI预计3月环比加速至0.286%，受核心商品和租金反弹推动。中东紧张局势持续，特朗普暗示未来两到三周可能升级。关税方面，美国对金属衍生品征收25%关税，并对专利药品征收100%关税。Q1 GDP跟踪估计为2.0%。总体而言，鹰派数据将使美联储保持观望。

主要观点

• 3月非农就业增长178k，为2024年12月以来最大月度增幅，3个月均值68k。
• 失业率降至4.256%，为2025年6月以来最低，受就业改善和裁员减少推动。
• 平均时薪环比增长0.24%，低于预期，但更广泛数据显示工资增长稳定在4%左右。
• 核心CPI预计3月环比0.286%，高于2月的0.216%，核心商品通胀为2025年1月以来最高。
• 租金和OER通胀预计3月反弹，4月将受BLS结转估算提振。
• 超级核心CPI预计3月环比0.336%，略低于2月的0.350%，机票价格预计上涨1.8%。
• 基于CPI和PPI预测，核心PCE通胀3月环比预计0.263%，同比3.1%。
• 中东局势：特朗普表示军事行动将持续“两到三周”，不排除进一步升级。
• 关税：对金属衍生品征收25%关税，对专利药品征收100%关税，但仿制药豁免。
• Q1 GDP跟踪估计为2.0%，实际国内最终销售给私人国内购买者估计为2.3%。

论述逻辑

报告从3月强劲的非农数据出发，指出劳动力市场稳定但部分增长可能暂时。随后分析通胀前景，预计核心CPI加速，受核心商品和租金推动，同时关税传导减弱但新价格压力出现。中东紧张局势和关税政策更新增加了不确定性。最后，结合零售销售、汽车销售和ISM数据，下调Q1 GDP跟踪至2.0%。结论是鹰派数据将使美联储维持利率不变。

关键展望

• 3月CPI报告（4月10日）将显示新出现的价格压力迹象。
• 4月CPI报告将受BLS结转估算提振，租金和OER通胀可能进一步上升。
• 中东局势：未来两到三周可能升级，伊朗拒绝直接谈判。
• 关税：金属衍生品豁免可能降低影响，药品关税影响有限。
• 下周数据：ISM服务业指数预计降至54.7，耐用品订单预计下降2.2%，FOMC会议纪要强调数据依赖。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: 3个月平均就业增长回升，广泛指标显示就业稳定

Fig. 2: 就业增长行业广泛，BLS扩散指数

Fig. 3: 失业率改善，周期性人口群体表现优异

Fig. 4: 尽管AHE月度下降，更广泛数据显示工资增长稳定在4%左右

Fig. 5: 核心CPI通胀3月预计温和加速至0.286%

Fig. 6: 核心商品通胀3月预计0.301%，为2025年1月以来最高

Fig. 7: CPI超级核心通胀3月预计小幅下降至0.336%

Fig. 8: 基于CPI和PPI预测，核心PCE通胀3月预计放缓但仍高于历史标准

Fig. 9: 野村通胀预测表