2026-09-14 · 中泰证券 · 公司/行业基本面

中泰证券特朗普“物理极限”渐进 260912 20260914

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摘要

中泰证券9月12日策略定期报告认为，特朗普在美伊问题上的强硬路线已接近“物理极限”：长端美债收益率逼近5%、油价升至100美元附近，伊朗及胡塞扩大对霍尔木兹海峡和曼德海峡的影响，美国同时受弹药库存、金融稳定、通胀和中期选举约束，继续施压收益下降、政治与军事成本快速上升，已有报道显示美方愿意重新回到备忘录框架。报告提出三项缓和观察信号，若连续出现，油价上冲预期、美联储加息预期和美债抛售压力可能同步缓和，中美元首会晤准备条件也将改善；但胡塞对曼德海峡控制力上升，即使美伊达成安排，中期油价中枢也可能维持在80美元以上。 AI方面，高利率下全球科技股韧性确认周期多头信号，OpenAI、Anthropic等下游年化收入（ARR）是上游定价的核心锚，OpenAI广告年化收入运行率约10亿美元，办公Agent、AI for Science与短剧等长尾变现打开下一阶段空间，明年关键验证在端侧设备落地与平台型AI长尾变现。筹码面上，9月下旬至10月下旬市场筹码可能进入全年较松散阶段，报告建议持科技股过节，中期重点配置国产半导体设备、存储及硬盘，有色逢低布局，AI应用关注端侧与恒生科技互联网龙头。微观结构上，本周创业板指上涨1.08%为唯一收红宽基指数，沪深300 PE(TTM)13.50倍处过去10年66.6%分位，风险溢价5.72%处70.7%分位；融资余额26171.76亿元，较5日前减少103.39亿元，融资买入额占比(MA5)8.44%。

主要观点

特朗普“物理极限”渐近，油价与美债的外部压制接近临界点

美方继续施压收益下降、政治与军事成本上升，博弈被推向新临界点

后续重点观察三项缓和信号，若连续出现则油价、加息预期与美债抛售压力可能同步缓和

中东风险溢价将长期存在，中期油价中枢可能维持在80美元以上，短期拐点体现为涨价预期降温

AI周期多头信号获得基本面支撑，下游模型公司年化收入（ARR）是上游业绩定价的核心锚

场景扩散：代码场景渗透接近高位，办公Agent与AI for Science提供新的收入来源

下一阶段胜负手在长尾C端用户与性能成本“甜点区”，广告与小额付费开始验证变现路径

节前机构行为形成反一致预期机会，9月下旬至10月下旬筹码可能进入全年较松散阶段

底部指标提供支撑：散户情绪低位、长线资金急跌承接、交易集中度回落

投资建议：持科技股过节，中期重点配置国产半导体设备、存储及硬盘，有色逢低布局，AI应用看端侧与恒生科技互联网龙头

本周市场成长抗跌、价值补跌，创业板指为唯一收红宽基指数，上证50跌幅最大

估值与杠杆资金变化：沪深300估值处中高分位、风险溢价环比回升，融资余额与融资买入占比延续回落

论述逻辑

美伊博弈牵动油价与美债 → 长端美债逼近5%、油价近100美元，强硬路线触及弹药库存、金融稳定、通胀与中期选举构成的“物理极限” → 美方施压收益下降，报道显示愿回到备忘录框架 → 若政策目标收缩至海峡通行、妥协前极限施压、油价回落表态三项信号连续出现，油价上冲预期、加息预期与美债抛售压力同步缓和，中美元首会晤条件改善 → 但胡塞对曼德海峡控制力上升，中期油价中枢或维持80美元以上 → AI端，高利率下科技股价格韧性与OpenAI收入重新加速削弱空头逻辑，确认周期多头信号 → 定价核心锚为下游ARR，沿“模型能力—场景渗透—年化收入”链条拆解，下一阶段胜负手在长尾用户与“甜点区”变现 → 叠加节前机构锁定收益、9月下旬至10月下旬筹码松散与底部指标支撑 → 得出持科技股过节、利用波动加配科技制造与有色、AI应用看端侧与恒生科技互联网龙头的结论。