中金公司 全球研究：巴西经济韧性强，差异化配置价值凸显

摘要

2026年上半年巴西经济展现出较强韧性，第一、二季度实际GDP同比增速分别为1.8%和1.9%，主要得益于劳动力市场紧俏支撑消费及能源出口贡献。 尽管股市年内表现亮眼，IBOV指数美元计价涨幅达24%，但高利率环境与财政赤字缩减进展缓慢仍构成核心挑战。 巴西央行预计通胀到年底仍将超过其容忍区间（1.5%—4.5%），这或限制进一步降息空间。 未来10月大选结果及财政改革进展将成为影响市场信心与经济软着陆的关键变量。 在全球逆全球化背景下，巴西资产凭借其差异化特征，具备一定的分散风险与组合对冲价值。

主要观点

• 2026年上半年巴西经济增长保持韧性，GDP增速好于预期。

• 劳动力市场紧俏与能源出口是经济增长的主要驱动力。

• 高利率环境仍是经济面临的核心挑战。

• 通胀压力依然存在，可能限制后续降息空间。

• 巴西股市年内表现突出，能源板块贡献显著。

• 雷亚尔汇率升值受能源价格与高套息收益驱动。

• 10月大选是影响后续经济政策与市场信心的关键变量。

论述逻辑

• 劳动力市场与能源出口支撑经济韧性 -> 高利率与财政赤字构成增长压力 -> 能源价格与套息交易驱动股市汇率上涨 -> 10月大选与财政改革进展决定未来信心 -> 巴西资产的差异化特征提供全球配置价值。

关键展望

• 通胀预期将持续超过容忍区间，限制降息空间。

• 10月大选结果将决定财政政策取向。

• 财政改革进展是增强市场信心的关键。

推荐标的

• 报告未明确给出具体推荐标的，但强调了巴西资产的中长期配置价值。