2026-09-13 · 国盛证券 · 宏观策略

国盛证券各地2026年H1经济财政债务盘点：化债下半场的区域分化

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摘要

2026年上半年各地区经济、财政、融资核心数据相继披露，区域分化特征显著，化债重点地区与其余地区的表现差异进一步显现。经济端，全国GDP同比增长4.7%，12个化债重点地区平均增速3.89%，低于其余19个地区的4.52%；工业增速呈K型分化，重点地区均值4.14%低于其余地区的6.53%；上半年仅7个地区固定资产投资增速为正，重点地区固投平均-13.06%，较其余地区的-5.22%低7.84个百分点。财政端，Wind已披露的29个地区中，重点地区一般公共预算收入增速均值3.75%、财政收支缺口均值1465.94亿元，其余地区分别为4.68%和1809.5亿元，广西、甘肃、贵州、黑龙江缺口均超2000亿元，土地市场整体依旧承压。融资端，仅江苏、广东、安徽、西藏、浙江、青海实现社融同比多增，重点地区社融合计19776亿元、同比少增5947亿元，收缩幅度更为突出；城投债整体净偿还，呈现存量越高、净融资压力越大的特征，广东作为全国首个全域完成存量隐性债务化解的省份实现城投正净融资；重点地区非标融资合计-3350亿元，为净偿还。居民收入增速呈西高东低格局，区域间收入差距边际有所收敛。报告认为化债推进下区域增长、财政与融资分化加深，并提示数据口径修订、政策边际变化与基本面修复超预期三类风险。

主要观点

化债重点地区GDP增长低于非重点地区：2026年上半年全国GDP同比增长4.7%，12个化债重点地区平均增速3.89%低于其余19个地区的4.52%；西藏以6.3%领跑，辽宁（2.5%）、云南（2.5%）、吉林（2.4%）增速相对较低。

省际工业增速呈K型分化：重点地区工业增速均值4.14%低于其余地区的6.53%；西藏（20.9%）、安徽（12.4%）、湖北（8.9%）、河南（8.1%）靠前，辽宁（-0.7%）和吉林（-1.2%）负增长。

消费与收入呈西高东低格局：中西部省份居民消费支出增速靠前，西藏、甘肃、新疆等西部省份居民收入增速居全国前列，上海、北京受高基数约束增速低位；海南社零下降9.1%主要受汽车品类拖累，扣除汽车后增长4.8%。

进出口分化明显：31个省级地区人民币计价进出口金额同比增长16.9%，重点地区均值12.00%低于其余19个地区的19.68%；陕西（93.7%）、海南（59.9%）、安徽（34.3%）领先，青海（-11.3%）、西藏（-9.7%）、新疆（-4.6%）、贵州（-4.2%）、山西（-0.2%）同比下降。

投资端化债重点地区明显更弱：上半年仅7个地区固投增速为正，重点地区固投平均-13.06%，较其余地区的-5.22%低7.84个百分点；宁夏增长9.1%为重点地区中少数正增长，青海、辽宁、广西分别下降32.2%、29.9%、25%。

工业企业盈利整体修复但区域分化显著：31个省级地区规上工业利润同比增速算术平均29.62%，重点地区均值31.63%略高于其余地区的28.35%；湖北（119.2%）、西藏（107.7%）、青海（81.5%）、宁夏（72.5%）靠前，河北（-5.9%）、重庆（-5.8%）下降。

财政收入平稳增长但缺口普遍：已披露29个地区中，重点地区（11个已披露）一般公共预算收入增速均值3.75%、收支缺口均值1465.94亿元，其余地区（18个已披露）分别为4.68%和1809.5亿元；广西、甘肃、贵州、黑龙江缺口均超2000亿元。

土地市场整体依旧承压：可比的30个地区中仅6个成交面积同比增长、8个成交金额同比增长；广东、山西、黑龙江、宁夏缩量提质，青海、辽宁、甘肃面积与成交额双增长（青海源于低基数），天津、海南、陕西、湖南、河南、广西、四川等多数省份量额同步大幅下行。

地区社融增量整体回落且重点地区收缩更突出：仅江苏、广东、安徽、西藏、浙江、青海同比多增；重点地区社融合计19776亿元，较2025年同期25723亿元少增5947亿元，其余19个地区合计166025亿元、同比少增3402亿元。

政府债券净融资整体回落：31个地区中19个同比少增，广东多增规模居全国首位，北京、上海及部分中西部债务压力较大省份同比少增；重点地区同比少增1258亿元，其余19个地区同比少增4165亿元。

城投债融资收紧、整体净偿还，存量越高净融资压力越大：江苏、浙江为存量最高两大省份、大幅净偿还；广东作为全国首个全域完成存量隐性债务化解的省份实现城投正净融资，其余多数省份净融资收缩。

非标融资多数地区为负：上半年18个地区非标融资增量为负，重点地区合计-3350亿元为净偿还，其余19个地区合计2697亿元；北京（-1370亿元）、甘肃（-1303亿元）、广东（-1090亿元）收缩较多，浙江（1832亿元）、江苏（1127亿元）、福建（1054亿元）增量较高。

论述逻辑

2026年上半年各地经济、财政、融资数据相继披露 → 经济端：化债重点地区GDP增速（3.89%对4.52%）、工业增速（4.14%对6.53%）、进出口（12.00%对19.68%）、固投（-13.06%对-5.22%）全面弱于其余地区，收入与消费呈西高东低 → 财政端：多数省份收入正增长但缺口普遍，重点地区收入增速3.75%低于其余地区4.68%，土地市场整体承压 → 融资端：地区社融整体回落、重点地区同比少增5947亿元更为突出，政府债券净融资回落，城投债整体净偿还且存量越高压力越大，重点地区非标净偿还3350亿元 → 结论：化债下半场区域分化进一步显现，债务约束与存量差异正重塑各区域的经济、财政与融资格局。