2026-09-15 · 国内研报 · 宏观策略

广发证券 8月经济、基建与内需定价

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摘要

广发证券宏观点评认为2026年8月经济数据好坏参半：社零、服务业、地产销售同比低于前值，出口、工业、固投高于前值，与居民部门相关的部分延续弱势、与企业部门相关的部分好转；按工业、服务业、消费综合估算，8月月度GDP指数同比约4.43%，好于7月的4.23%，但仍略低于年度目标区间下限。具体看，社零同比0.4%（前值0.6%）、服务业生产指数4.1%（前值4.3%）、地产销售单月-14.7%（前值-13.5%），出口25.0%（前值23.9%）、工业增加值5.2%（前值4.5%）、固投单月-10.6%（前值-12.8%）。工业在天气扰动减小、大宗价格反弹预期带动下游备货加快、'六张网'开工加速等作用下环比修复至0.54%（7月0.11%），锂电池产量同比57.2%、工业机器人34.6%、新能源汽车21.9%、集成电路20.6%等保持双位数增长。消费分化明显，通讯器材同比27.3%最高，汽车-18.5%、金银珠宝-17.5%最低，烟酒类12.5%为年内较快月份。固投降幅收窄主要靠基建（单月-6.9%、前值-11.2%），背后是狭义财政支出加速及专项债、超长期特别国债进度加快，财政部8月21日指出下半年还有2万多亿元待发行使用；地产销售-14.7%、投资-25.4%仍低位徘徊，但二手房前8个月销售面积同比10.6%与新房-12.1%形成鲜明对比，一线城市房价环比已分别连续第七个月、第六个月告别负增长。报告将8月特征归纳为'初步企稳、中枢不足'，指出6月下旬以来资产定价主要反映海外流动性收敛（欧洲、日本、韩国已陆续加息、美国年内加息概率较高），对国内固投稳增长尚缺一致预期，会否出现一轮对内需的集中定价，后续两个月数据是关键。

主要观点

8月经济数据好坏参半，居民部门相关指标延续弱势、企业部门相关指标好转；8月月度GDP指数同比约4.43%，好于7月的4.23%，但仍略低于年度目标区间下限。

六大口径具体数字：社零0.4%（前值0.6%）、服务业生产指数4.1%（前值4.3%）、地产销售单月-14.7%（前值-13.5%）；出口25.0%（前值23.9%）、工业增加值5.2%（前值4.5%）、固定资产投资-10.6%（前值-12.8%）。

工业环比明显修复：8月环比增长0.54%（7月仅0.11%），煤炭、化工、医药、电气机械、纺织等行业增加值增速较7月明显加快，分别归因于天气和物流扰动恢复、汛期约束消退叠加备货加快、以及'六张网'开工加速。

分行业增加值：化工同比零增长（前值-1.2%）、医药5.2%（前值2.8%）、电气机械9.9%（前值8.8%）、煤炭开采-5.6%（前值-10.8%）、纺织3.0%（前值2.3%）；8月基础原材料行业PMI为47.9，显著高于7月的47.0。

主要工业产品中产量同比双位数的是锂电池57.2%、工业机器人34.6%、3D打印设备29.9%、新能源汽车21.9%、集成电路20.6%、金属切削机床14.1%、太阳能发电10.3%。

消费弱势徘徊且分化较大：扣除汽车后8月社零同比2.5%持平前值；增速最高的通讯器材同比27.3%，最低的汽车-18.5%、金银珠宝-17.5%；日用品和餐饮同比均在1-2%低位区间；烟酒类同比12.5%为年内较快月份，与低基数、价格改善、投资增速好转有关。

分品类零售同比：餐饮1.1%（前值1.4%）、饮料4.9%（前值3.5%）、烟酒12.5%（前值6.0%）、家电2.3%（前值-1.9%）、日用品1.8%、通讯器材27.3%（前值20.4%）、建筑装潢-11.8%、汽车-18.5%（前值-17.0%）等。

固定资产投资降幅收窄、基建形成主要带动：8月制造业投资-6.1%（前值-4.4%）、基建投资-6.9%（前值-11.2%）、地产投资-25.4%（前值-27.5%）；航空运输业、信息传输业投资累计增速分别较7月加快1.0和2.4个百分点，即便保守看8月基建也呈现一定企稳特征。

基建改善的背景：一是狭义财政支出应有所加速，二是专项债、超长期特别国债进度加快，8月21日财政部指出下半年还有2万多亿元地方政府专项债券和超长期特别国债待发行使用。

地产系指标低位徘徊：销售面积单月-14.7%（前值-13.5%）、销售额-12.1%（前值-8.8%）、投资-25.4%、新开工-31%、到位资金-26.7%（其中国内贷款-44%）；统计局首次公布二手房交易网签数据，前8个月销售面积同比增长10.6%，与新房-12.1%形成鲜明对比，交易重心正从增量开发转向存量流通。

房价调整延续但一线城市企稳：8月新房、二手房价格环比分别-0.2%和-0.3%；一线城市一二手房价格环比分别为第七个月、第六个月告别负增长。

总体判断：8月经济特征为'初步企稳、中枢不足'，仍需加快狭广义财政资金落地；当前宏观大逻辑是海外流动性收敛与国内固投稳增长并行，6月下旬以来资产定价主要反映前者，后者尚缺一致预期。

论述逻辑

8月六大口径数据分化（居民端社零/服务业/地产销售走弱，企业端出口/工业/固投改善）→ 归因于地缘政治担忧被证伪、天气扰动减小、财政投资加快 → 工业环比0.54%明显反弹，基建单月-6.9%降幅显著缩窄（狭义财政支出加速、专项债与超长期特别国债发行使用加快）→ 但消费与地产仍是拖累 → 得出'初步企稳、中枢不足'的判断，需加快狭广义财政资金落地 → 资产定价层面，6月下旬以来主要反映海外流动性收敛，对国内固投稳增长尚无一致预期 → 结论：会否出现一轮对内需的集中定价，后续两个月的数据是关键。