中信建投 煤炭开采行业：焦煤稳中偏强焦炭偏强，动力煤价格偏强运行

摘要

中信建投发布煤炭开采行业动态报告，维持行业“弱于大市”评级。 报告指出，焦煤、焦炭与动力煤市场价格整体均呈现稳中偏强或偏强运行态势。 炼焦煤方面，462家样本矿山产能利用率达86.4%，周环比增长2.1pct，蒙煤偏强，甘其毛都蒙5#原煤报1688元/吨，周环比大涨16.4%。 焦炭方面，第四轮提涨已全面落地，港口工厂平仓收盘价报1920元/吨，周环比涨幅无法从文本确认，总库存周环比下降1.0%。 动力煤方面，产地及港口价格持续上涨，截至9月4日秦皇岛Q5500价格无法从文本确认，周环比涨9.19%，北港Q5500报933元/吨，环渤海三港库存降至2286万吨，进口印尼Q3800 FOB报77.5美元/吨。

主要观点

• 煤炭行业维持“弱于大市”评级，2026年1月至今累计变动幅度+22.31%，但在监测周内跑输大盘，煤炭指数下跌3.21%。

• 炼焦煤市场稳中偏强运行，462家样本矿山产能利用率提升至86.4%，周环比增2.1pct。

• 炼焦煤价格分化，柳林低硫主焦煤环比持平，而甘其毛都蒙5#原煤大涨16.4%至1688元/吨；全样本焦化厂焦煤库存微增1.5%至935万吨。

• 焦炭第四轮提涨全面落地，港口工厂平仓价上涨8.5%至1920元/吨；230家独立焦企产能利用率维持在64.46%。

• 焦企、钢厂及港口焦炭总库存下降1.0%至969.88万吨，反映下游铁水生产与消耗维持刚性需求支撑。

• 动力煤价格全面走强，秦皇岛Q5500价格无法从文本确认，周环比大幅上涨9.19%，北港Q5500报933元/吨。

• 环渤海三港动力煤库存周环比下降5万吨至2286万吨，反映港口端处于持续去库存状态。

• 动力煤各口径综合指数与区域价格上行，环渤海综合平均价格指数价格无法从文本确认（环比+0.4%），广州港山西优混库提价达1010元/吨（环比涨幅无法从文本确认）。

• 海外煤炭进口市场偏强，印尼Q3800 FOB价格报77.5美元/吨。

论述逻辑

• 上游供给产能释放（462家样本矿山产能利用率86.4%，周环比+2.1pct）-> 焦炭第四轮提涨落地拉动炼焦煤需求（焦炭平仓价+8.5%至1920元/吨，蒙5#原煤+16.4%至1688元/吨）-> 下游维持消耗导致产业链库存去化（焦企+钢厂+港口焦炭总库存969.88万吨，环比-1.0%；环渤海三港动力煤库存降5万吨至2286万吨）-> 供需偏紧与提涨情绪推升动力煤与焦煤焦炭现货价格（秦皇岛Q5500周环比涨9.19%（价格无法从文本确认），广州港优混+5.2%至1010元/吨）-> 维持行业“弱于大市”整体评级。

关键展望

• 宏观经济若增长放缓将拖累电力需求，进而导致火电发电量降低并削弱动力煤消费。

• 行业面临下游钢厂盈利承压的传导风险，若钢厂亏损可能对炼焦煤及焦炭企业形成冲击。

• 在反内卷政策监管背景下，监管政策调整可能对煤炭供应端产能释放节奏产生较大影响。

• 全球新能源技术成本下降与储能发展加速，风电、光伏对煤电将带来长期的结构性替代压力。

推荐标的

• 报告未对覆盖公司给出明确买入/增持评级或目标价，但在估值表中列示了国内重点煤炭公司估值指标，包括中国神华（601088.SH，市值9,813亿元，收盘价46.41元/股，PE(TTM) 19.52；1088.HK，市值11,349亿港元，收盘价45.02港元/股，PE(TTM) 16.35）、中煤能源（601898.SH，收盘价14.30元/股；1898.HK，收盘价11.19港元/股）、陕西煤业（601225.SH，收盘价25.73元/股，PE(TTM) 15.43）、兖矿能源（600188.SH/1171.HK）、山西焦煤（000983.SZ，收盘价7.32元/股，周涨跌幅+7.02%）等。

• 海外重点煤炭公司估值跟踪覆盖印尼及澳洲上市公司，包括Dian Swastatika Sentosa（DSSA.JK，市值4.37亿美元）、巴彦资源（BYAN.JK，市值299.77亿美元）、Washington H Soul Pattinson（SOL.AX，市值119.42亿美元）、兖煤澳大利亚（YAL.AX，市值54.11亿美元）、Whitehaven Coal（WHC.AX，市值45.16亿美元）等。

关键图表

图1. 中国炼焦煤精煤产量:万吨(左轴)、同比增速/%(右轴)

图2. 灵石高硫肥煤价格（元/吨）

图3. 247 家钢厂日均铁水产量（万吨/日）

图4. 原煤产量新疆（万吨）

图5. 内陆 17 省煤炭库存变化（万吨）

图6. 印尼动力煤价格（元/吨）

图7. 甲醇价格指数

图8. 表 2: 海外重点煤炭公司估值指标