2026-06-01 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛美国周报：企业需求覆盖IPO供给

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Corporate equity demand should outweigh record IPO supply in 2026

摘要

高盛指出，美国 IPO 活动在连续四年低迷后继续恢复，年初至今已有 40 家公司上市、融资 280 亿美元，为 2021 年以来同期最高。高盛将 2026 年 IPO 融资预测从 1600 亿美元上调至 2250 亿美元，并预计包括增发、可转债和特殊目的收购公司在内的企业股票发行总额为 6750 亿美元。但相对美国股票市值，发行规模仅约为 Russell 3000 市值的 1.0%，低于 1995 年以来 1.5% 的均值。核心结论是：虽然 2026 年 IPO 规模可能创美元金额纪录，但企业回购、现金并购、家庭和海外资金、被动资金再配置应足以覆盖直接发行和锁定期解禁供给。

主要观点

美国 IPO 活动近期加速，2026 年第二季度已有 24 家公司上市，使年初至今总数达到 40 家，是 2025 年同期两倍以上，也是 2021 年以来同期最高。

尽管 IPO 活动恢复，年初至今交易数量只是朝历史年均约 100 家的节奏推进，远低于 2021 年超过 250 家和 1999 年近 400 家的泡沫高峰。

年初至今美国 IPO 已筹集 280 亿美元，为 2021 年以来同期最高；近期 IPO 首日平均上涨 21%，接近 30 年平均 20%，显示新股需求健康。

高盛将 2026 年 IPO 融资预测从 1600 亿美元上调至 2250 亿美元，原因是 IPO Barometer 仍显示宏观背景健康，且部分大型私营公司今年上市概率上升。

包括后续发行、可转债和特殊目的收购公司在内，高盛预计 2026 年企业股票发行总额为 6750 亿美元；即便是纪录年，该规模也仅约等于 Russell 3000 市值的 1.0%，低于 1995 年以来 1.5% 的长期均值。

IPO 初始流通盘通常较小，但锁定期结束会在后续月份和年份创造额外潜在供给。2003 年以来，低流通盘大型 IPO 的流通股比例平均从上市时 7% 升至 6 个月后的 28%、12 个月后的 46%。

基于历史模式，高盛估计近期和即将上市的 IPO 将在 2026 年带来约 5000 亿美元潜在解禁股票供给，2027 年数量可能更大；但这些股份是否形成实际供给取决于投资者是否选择出售。

需求侧，企业回购增长因 AI 资本开支热潮而放缓，S&P 500 回购一季度同比仅增长 4%，高盛预计全年增长 3%，因为资本开支增速超过 30%。

尽管回购增速放缓，回购绝对规模仍大。S&P 500 过去 12 个月净回购收益率降至 1.9%，低于 2005 年以来 2.4% 中位数，但高盛预计 2026 年美国公司总回购超过 1.3 万亿美元。

回购授权仍强劲，年初至今美国公司宣布的回购授权达到创纪录 8600 亿美元，较去年同期增长 18%。金融股占 S&P 500 回购的 27%，一季度回购增长 18%；英伟达也新增 800 亿美元回购授权。

即使把锁定期到期的潜在供给纳入计算，2026 年企业回购 1.3 万亿美元仍高于企业股票发行和潜在解禁供给约 1.1 万亿美元，企业净需求仍为正。

并购也是股票需求来源。美国已宣布并购金额年初至今接近 9000 亿美元，较去年同期高 48%，其中接近 70% 为现金对价，意味着并购可以减少公开市场股票供给。

企业之外，海外投资者可能在未来数月继续提供额外需求；家庭部门近期也是美国公司股票净买方，与 1990 年代后期净卖出的情形不同。

IPO 创造的流动性最终也可能重新投资回股票市场；同时指数纳入规则变化可能加快新上市公司获得被动资金需求。

高盛提醒，2027 年企业股票供需平衡会变得更具挑战，因为锁定期后潜在供给可能相对 2026 年增加，取决于 IPO 表现、初始流通盘大小和投资者流动性需求。

论述逻辑

IPO 活动恢复且大型私营公司上市概率上升 → 高盛将 2026 年 IPO 融资预测上调至 2250 亿美元 → 发行规模相对总市值仍不极端，锁定期解禁带来潜在而非必然供给 → 企业回购虽增速放缓但规模仍达 1.3 万亿美元 → 现金并购、海外资金、家庭资金和被动资金进一步增加需求 → 2026 年企业股票需求应超过直接发行和潜在解禁供给 → 2027 年供需平衡可能更具挑战。