瑞银 汉高（HNKG p.DE）第三季度前瞻：有机销售增长（OSG）势头延续

摘要

瑞银预计汉高第三季度有机销售增长（OSG）将达到+4.2%，高于Visible Alpha共识的+2.5%，尽管较第二季度的+4.7%略有放缓。 公司各部门表现分化，预计粘合剂技术（HAT）OSG为+5.5%，消费品牌（HCB）OSG为+2.7%。 瑞银预计汉高将连续第二个季度上调全年OSG指引，但由于近期收购及利率上升导致净财务费用增加，将2026年和2027年每股收益（EPS）预测分别下调了1%和3%。

主要观点

• 预计第三季度有机销售增长（OSG）为+4.2%，显著高于市场共识的+2.5%。

• 粘合剂技术（HAT）部门预计OSG为+5.5%，主要受价格增长驱动。

• 消费品牌（HCB）部门预计OSG为+2.7%，价格增长回归正值。

• 预计公司将上调全年OSG指引，集团层面从1.5-3.5%上调至2-4%。

• 2026年调整后EPS下调1%至€5.43，低于市场共识的€5.52。

• 2027年调整后EPS下调3%至€5.66，主要受净财务费用增加影响。

论述逻辑

• 第三季度销售动能延续（OSG +4.2%） -> 预计公司上调全年OSG指引 -> 但受收购及利率上升导致的净财务费用增加（2026年预计€154m）拖累 -> 导致EPS预测下调 -> 维持中性评级。

关键展望

• 汉高将于2026年11月10日发布第三季度交易更新。

• 2026年全年OSG预测上调至+3.1%。

推荐标的

• 汉高（HNKG p.DE）：中性评级，目标价€71.00。

关键图表

图1. 电子业务与工业业务持续作为汉高粘合剂技术（HAT）的关键增长驱动力

图2. 粘合剂技术定价

图3. 过去6个季度中，IMEA地区为集团有机销售增长（OSG）贡献了约130个基点

图4. 第一季度汉高剔除IMEA后的有机销售增长表现转正至+0.2%

图5. 汉高美国尼尔森市场份额进展

图6. 汉高欧洲尼尔森市场份额进展

图7. 瑞银与Visible Alpha市场一致预期对比

图8. 股权自由现金流（UBS）收益率%