瑞银：中国酒店行业：专家电话会议要点：加盟商对2026年持谨慎乐观态度

原标题：Expert call takeaways: the franchisee is cautiously optimistic for 2026

摘要

瑞银近期举办了一场酒店加盟商专家电话会议。该专家运营约85家酒店，主要位于广东、福建、浙江等地，旗下包括亚朵、华住、锦江等品牌及独立酒店。专家预计其公司2026年收入同比持平，2025年收入同比下降7%，主因大型宴会需求萎缩、部分地区旅游需求不及预期以及旺季政府限价（如海口）。连锁化率预计继续上升，竞争加剧。整体消费出现回暖迹象，中大型会议有所增加。专家认为行业RevPAR有望企稳，因加盟商意识到价格竞争失效，加之客房数量精简、统一定价管控及旅游预期乐观。供给增长预计放缓，因非酒店物业改酒店政策于2025年底逐步退出。品牌方面，亚朵恢复最快，华住次之，锦江表现下滑，专家看空首旅。Trip.com反垄断调查后，专家预计加盟商可在多个OTA平台同时上线，扩大流量，但Trip.com用户粘性仍强。

主要观点

• 专家预计其公司2026年收入同比持平，2025年收入下降7%，主因大型宴会需求萎缩、部分地区旅游需求不及预期及旺季政府限价（如海口）。
• 连锁化率预计2026年继续上升，竞争加剧。
• 整体消费出现回暖迹象，中大型会议有所增加。
• 专家预计行业RevPAR企稳，因加盟商意识到价格竞争失效，加之客房数量精简、统一定价管控及旅游预期乐观。
• 非酒店物业改酒店政策于2025年底逐步退出（2024-25年曾放松），应减少核心区域新物业供给。
• 新加盟项目物业要求降低（大堂面积、客货梯分离等），老加盟酒店面临附近新开业酒店的激烈竞争。老酒店通常客房数较多（约150间），新酒店更精简（约100间）且更灵活。老酒店翻新收入可能无法覆盖资本开支，生存愈发困难。
• 专家认为经济型及独立酒店2026年可能承压。
• 亚朵恢复最快，专家认可Light品牌升级，每间客房资本开支10.5万元，客房数较低，投资回报率可观。线下零售目前主要依赖自然流量，年销售额数十万至超百万元，加盟商净利润数万元。
• 华住其次，Intercity品牌尚未取代华住旗舰品牌，专家对新的Ji Icons品牌持保守态度。
• 锦江表现显著下滑，会员流量转移大幅下降。
• 专家看空首旅。
• 投资回收期：华住/亚朵核心品牌平均5/5.5年，高端酒店（如亚朵S/希尔顿欢朋）需7年或以上。专家不考虑回收期超过6年的项目。
• 专家公司已放缓扩张，从每年7-9家新酒店降至2-4家，计划在600元价格区间开设更多酒店，以捕捉未来潜在升级需求（约450元商务旅行预算近10年未变）。
• Trip.com反垄断调查后，专家预计加盟商可在多个OTA平台同时上线，扩大流量，Trip.com平台运营及获客成本可能下降。但用户心智份额及粘性仍强，平台可能通过其他商业产品变现酒店流量需求。独立酒店若高度依赖Trip.com流量，短期内可能面临更多运营挑战。

论述逻辑

报告通过专家电话会议获取一手信息，从收入表现（2025年下降7%，2026年预计持平）切入，分析背后原因（宴会需求、旅游需求、政府限价）。进而讨论行业结构变化：供给端因政策退出及物业要求降低导致新老酒店竞争加剧，老酒店生存困难；需求端消费回暖但竞争激烈。品牌层面，专家按恢复速度排序（亚朵>华住>锦江>首旅），并给出具体投资回收期数据。最后，Trip.com反垄断调查可能改变OTA格局，但用户粘性仍强。整体逻辑：从微观加盟商视角，推导出行业RevPAR企稳、连锁化率上升、品牌分化加剧的结论。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含以下可观察点：2026年收入是否如期持平；连锁化率上升速度；Trip.com反垄断调查后续进展及对OTA平台格局的影响；老酒店翻新与生存情况；亚朵Light品牌扩张及投资回报率表现。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的或评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。