伯恩斯坦：台积电：2026年第二季度营收达到指引上限

原标题：TSMC: 2Q26 revenue arrived at guidance high end

摘要

台积电6月营收NT$443B，环比增长6%，同比增长68%；2Q26总营收NT$1.27T，环比增长12%，同比增长36%，比市场共识高约0.5%，达到指引上限，且汇率无影响。公司将于7月16日公布财报，市场关注产能扩张、毛利率展望及N2制程爬坡。伯恩斯坦预计2026年资本支出US$56bn，2027年US$68bn；CoWoS产能2026年底达135k WPM，2027年底达195k WPM。2026年毛利率预计从去年的60%扩大至65%，EPS同比增长约50%至NT$102。近期三星代工和英特尔代工客户吸引力增强，但台积电领先至少一代，需求仍远超可用产能。股票当前交易于21.4倍远期PE，目标价NT$2,780基于20倍目标PE，评级跑赢大盘。

主要观点

• 台积电6月营收NT$443B，环比增长6%，同比增长68%。
• 2Q26总营收NT$1.27T，环比增长12%，同比增长36%，比市场共识高约0.5%，达到指引上限。
• 汇率对营收无影响（Exhibit 1）。
• 公司将于7月16日台北时间下午2点/UTC时间上午6点公布财报，市场关注产能扩张、毛利率展望及N2制程爬坡。
• 伯恩斯坦预计2026年资本支出US$56bn，2027年US$68bn。
• CoWoS产能预计2026年底达135k WPM，2027年底达195k WPM，此外还有其他产能。
• 2026年毛利率预计从去年的60%扩大至65%。
• 2026年EPS预计同比增长约50%至NT$102。
• 近期三星代工和英特尔代工客户吸引力增强，例如三星对4/5nm和8nm节点新客户提价15%，并与Anthropic和Meta讨论2nm AI芯片项目；英特尔代工可能与Google TPU相关。
• 台积电至少领先一代，拥有更优记录和更大规模，即使这些项目落地，也不会对台积电营收产生负面影响，因为需求仍远超可用领先产能。
• 股票当前交易于21.4倍远期PE。

论述逻辑

台积电2Q26营收达到指引上限且超共识，显示需求强劲。公司即将公布财报，市场关注产能扩张和毛利率。伯恩斯坦预测资本支出和CoWoS产能持续增长，毛利率扩大，EPS高增长。尽管三星和英特尔代工近期获得客户关注，但台积电技术领先和规模优势使其不受影响。基于20倍目标PE，给出NT$2,780目标价，评级跑赢大盘。

关键展望

• 财报电话会议将于7月16日举行，市场关注产能扩张、毛利率展望及N2制程爬坡。
• 2026年资本支出预计US$56bn，2027年US$68bn。
• CoWoS产能2026年底达135k WPM，2027年底达195k WPM。
• 2026年毛利率预计扩大至65%，EPS NT$102。
• 风险包括：市场整体估值收缩、英特尔恢复并保持技术优势、地缘政治不确定性。

推荐标的

• 2330.TT (台积电)：评级跑赢大盘，目标价NT$2,780，当前价NT$2,440，上行空间14%。
• TSM (台积电ADR)：评级跑赢大盘，目标价US$430，当前价US$434.11。

关键图表

图1. 台积电2026年第二季度营收达新台币1.27万亿元，达到指引上限并超市场预期