摩根士丹利 玖龙纸业（2689.HK）：26财年结果后核心要点

摘要

本报告更新了玖龙纸业（2689.HK）的估值方法与风险评估。 摩根士丹利采用剩余收益模型进行估值，关键假设包括11.4%的股权成本、12%的长期ROE以及2%的稳态收入增长率。 报告指出，公司达到稳态水平预计需要10年时间。 此外，分析师列举了影响公司表现的潜在上行与下行风险因素，并披露了相关利益冲突及评级体系。

主要观点

• 估值模型采用剩余收益模型（Residual Income Model）。

• 股权成本假设为11.4%。

• 计算股权成本时使用的无风险利率为2.3%。

• 计算股权成本时使用的风险溢价为7.23%。

• 计算股权成本时使用的Beta系数为1.26。

• 长期ROE假设为12%。

• 稳态收入增长率假设为2%。

• 假设公司需要10年时间达到标准化/稳态水平。

• 玖龙纸业面临的下行风险包括过度的产能扩张导致定价权下降。

• 玖龙纸业面临的下行风险包括经济增长放缓和消费紧缩导致需求减少。

• 玖龙纸业相比理文造纸（Lee & Man）利润率更低，原因在于更高的利息支出。

论述逻辑

• 报告通过设定剩余收益模型的基础参数（股权成本、长期ROE、稳态增长率），构建了玖龙纸业的估值框架，并结合宏观经济环境（需求、产能、成本）与公司财务特征（利息支出、利润率），分析了影响公司未来估值的核心上行与下行风险因素。

关键展望

• 报告未明确给出具体的未来价格目标或评级变动预测，仅提供了估值模型假设。

推荐标的

• 玖龙纸业（2689.HK）评级为Equal-weight（中性），价格为HK$5.93（截至2026年9月23日）。