东兴证券 航空机场行业2026年8月数据点评：旺季客座率冲高，9月淡季叠加高油价行业或承压

摘要

东兴证券2026年9月17日点评上市航司8月运营数据，维持行业“看好”评级。 8月国内航线运力投放同比提升约4.4%、环比提升约1.6%，上市公司整体客座率同比提升约1.5pct、环比提升约2.5pct，东航客座率超过90%，旺季以价换量下航司间价格竞争加剧。 8月下旬以来部分航线低价机票占比提升，以四川为例，8月机票价格环比下降11.9%，成为当地CPI环比由上涨0.4%转为下降0.1%的主要因素。 国际航线运力投放同比提升约6.1%、环比提升约1.2%，客座率同比提升2.5pct、环比提升2.6pct，大航借宽体机优势加大国际长航线投放。 机场方面，8月上海机场国际旅客吞吐量同比下降2.5%，首都、白云机场分别同比增长14.1%、16.6%维持两位数增长，深圳机场提升2.9%。 进入9月，中东局势反复推动布伦特原油升至108美元/桶左右，叠加需求转入传统淡季，报告认为若高油价持续，行业或重回战略收缩态势，油价变化对航司三季度收尾是一个不小的挑战。 投资上，报告认为当前股价已反映悲观预期，建议左侧配置，优先关注油价变化带来的阶段性机会与大型航司的业绩弹性。

主要观点

• 8月国内航线运力投放同比提升约4.4%、环比7月提升约1.6%，行业延续7月以来的恢复态势，航油价格与燃油附加费8月阶段性下降助力需求恢复。

• 8月上市公司整体客座率同比提升约1.5pct、环比提升约2.5pct，三大航客座率都明显高于去年同期且环比7月明显提升，东航8月客座率超过90%。

• 客座率冲高的原因一是8月季节性需求强于7月，二是行业以价换量现象较淡季更明显，旺季运力投放大幅提升加剧航司间价格竞争。

• 分航司看，春秋（+11.1%）与吉祥（+8.1%）国内运力同比增速领先，三大航中国航（+6.2%）提升较明显，南航+1.8%、东航+4.5%、海航+2.9%；国内客座率同比国航+3.4pct、南航+1.4pct、东航+1.0pct、春秋+1.1pct、吉祥+0.5pct，海航同比下降1.1pct。

• 8月下旬以来部分航线低价机票占比提升、旅游出行占比较高的地区更明显，9月需求转传统淡季而运力难大幅调减（前有旺季、后有黄金周），供需剪刀差导致价格下行。

• 四川案例印证票价承压：8月四川机票价格环比下降11.9%，是当地CPI环比由上涨0.4%转为下降0.1%的主要因素；即使考虑燃油附加费下降（800KM以上航线8月比7月降30元），降幅也偏高。

• 9月中东局势反复导致油价快速上行，布伦特原油已上涨至108美元/桶左右；航司4-6月表现已证明高油价对淡季运力投放形成较强压制，若高油价持续，行业或重新采用战略收缩态势，国内航空煤油出厂价在8月阶段性下降后于9月初回升至8200元/吨左右。

• 国际航线运力投放同比提升约6.1%、环比提升约1.2%，客座率同比提升2.5pct、环比提升2.6pct，表现符合预期。

• 国际航线格局分化：大航运力投放更积极、同比增速明显高于海航与吉祥，因国际长航线供给相对紧张而短航线充裕，大航宽体机资源充裕可借旺季加大长航线投放。

• 机场国际旅客吞吐量分化：8月上海机场同比下降2.5%（去年基数较高叠加日本航线需求较弱），首都机场同比+14.1%、白云机场同比+16.6%维持两位数增长，深圳机场同比+2.9%。

• 投资建议：旺季价格偏弱及油价上涨使市场对航司预期持续走弱，但当前股价已反映悲观预期，建议左侧配置，优先关注油价变化带来的阶段性机会及大型航司的业绩弹性，行业评级看好/维持。

论述逻辑

• 事件起点：上市航司发布2026年8月运营数据，客座率环比继续提升，但8月下旬以来价格端有所承压。

• 需求侧归因：8月是传统旺季且季节性需求强于7月，叠加航油价格与燃油附加费8月阶段性下降，客座率继续冲高。

• 价格承压推导：旺季运力投放较淡季大幅提升加剧航司间价格竞争，8月下旬起低价机票占比提升。

• 剪刀差形成：9月需求转入传统淡季，而运力因前有旺季、后有黄金周不好大幅调减，供需剪刀差导致价格下行。

• 成本端叠加：中东局势反复推动布伦特油价升至108美元/桶左右，航司4-6月表现已证明高油价压制淡季运力投放，若高油价持续行业或重回战略收缩，油价变化对三季度收尾构成不小挑战。

• 落至结论：当前股价已反映航司较为悲观的市场预期，建议左侧配置，关注油价变化的阶段性机会与大型航商业绩弹性，维持行业“看好”评级。

关键展望

• 未来验证点：2026年10月10日民航局公布2026年9月民航运行数据，2026年10月15日起上市公司披露2026年9月运行数据。

• 油价情景推演：若高油价持续，行业或重新采用战略收缩态势、降低运力投放以应对成本压力；若油价冲高后回落，因国内航油价格波动幅度小于国际航油价格，短期价格震荡的影响相对可控。

• 三季度收尾风险：短期油价上涨幅度较大，后续油价变化对航司三季度的收尾是一个不小的挑战。

• 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。

推荐标的

• 行业层面：维持“看好”评级，报告认为个股价格已反映悲观预期，建议左侧配置，优先关注后续油价变化带来的阶段性机会以及大型航司的业绩弹性。

• 个股层面：报告未给出个股评级与目标价；正文以国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥六家上市航司及上海、首都、白云、深圳机场的运营数据为点评对象，其中大型航司因宽体机资源充裕、可借旺季加大国际长航线投放而被提示关注业绩弹性。

关键图表

图1. 9 月初国内航空煤油出厂价降升至 8200 元/吨左右

图2. 东航 8 月国内运力投放同比提升 4.5%

图3. 吉祥 8 月国内运力投放同比提升 8.1%

图4. 东航国内航线客座率同比提升 1.0 个百分点

图5. 春秋国内航线客座率同比提升 1.1 个百分点

图6. 国际航线客座率同比提升 2.5pct

图7. 春秋与吉祥国际运力投放环比略增（百万客公里）

图8. 深圳机场国际旅客吞吐量同比提升 2.9%