美国银行：中国观察：2026年全国人大：政策重心从增长转向结构性优先事项

原标题：China Watch: 2026 NPC: policy focus shifts from growth to structural priorities

摘要

2026年3月5日，中国在全国人大会议上将GDP增长目标下调至4.5%-5.0%，低于去年的“约5%”，通胀目标维持在2%，财政赤字率保持4.0%不变。报告认为，这一调整体现了务实态度，旨在为结构调整、风险化解和改革留出空间，同时仍传递政策支持信号。财政政策基调不变，但更侧重投资，包括中央预算投资额度增加200亿元至7550亿元，以及政策性融资工具从5000亿元扩大至8000亿元。货币政策维持“适度宽松”，但社会融资成本表述从“进一步降低”转为“保持在低位”，暗示短期内降息可能更为谨慎。消费仍为首要任务，消费品以旧换新补贴总额为2500亿元（低于去年的3000亿元），并新增1000亿元财政金融协调基金。房地产政策聚焦供给侧优化，强调“稳市场”。十五五规划提出109个重大项目，涵盖新质生产力、现代基础设施等领域。报告预计2026年广义财政赤字率将从2025年的8.6%升至9.4%，创多年新高。

主要观点

• 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5.0%，低于去年的“约5%”，符合预期，但政府工作报告中“争取更好结果”的表述暗示实际目标可能在4.7%-4.8%以上。
• 通胀目标维持在2%，但约束力远弱于增长目标。
• 财政政策基调不变，仍为“更加积极的财政政策”，赤字率4.0%不变，但中央预算投资额度增加200亿元至7550亿元。
• 特别超长期国债发行规模维持1.3万亿元，其中投资项目8000亿元、消费支持2500亿元（低于去年的3000亿元）、设备更新2000亿元。
• 地方政府专项债券新增额度为4.4万亿元，与去年3月宣布的额度持平，但去年四季度曾追加至4.6万亿元。
• 银行资本注入特别国债发行规模为3000亿元，低于去年的5000亿元。
• 政策性融资工具从5000亿元扩大至8000亿元，旨在为投资项目提供资本并提高财政乘数。
• 广义财政赤字率预计从2025年的8.6%升至2026年的9.4%，创多年新高，主要由于一般公共账户支出增速（+4.4%）高于收入增速（+2.2%）。
• 货币政策维持“适度宽松”，但社会融资成本表述从“进一步降低”转为“保持在低位”，与四季度货币政策报告一致，暗示短期内降息更为谨慎。
• 报告预计二季度和三季度将分别进行10个基点的OMO降息，并可能降准，但幅度和节奏取决于外部和国内动态。
• 消费仍为首要任务，消费品以旧换新补贴总额2500亿元，并新增1000亿元财政金融协调基金，提供贴息贷款、融资担保和风险补偿。
• 房地产政策强调“优化增量、盘活存量”，深化住房公积金改革，推进“好房子”建设，并加强对新婚和二胎家庭的住房支持。
• 十五五规划提出109个重大项目，涵盖新质生产力（28个）、现代基础设施（23个）、城乡融合（9个）、社会福利（25个）、绿色转型（18个）和安全（6个）。

论述逻辑

报告从2026年两会公布的GDP增长目标下调切入，认为这反映了政策重心从单纯追求增长转向结构调整和风险化解。财政政策虽维持赤字率不变，但通过增加中央投资额度和扩大政策性融资工具，实际财政支持力度加大，广义财政赤字率升至9.4%。货币政策表述微调，暗示降息节奏可能放缓，但预计仍将有两轮降息和一次降准。消费政策延续补贴但规模略减，同时新增协调基金以提振内需。房地产政策从需求侧刺激转向供给侧优化，强调稳定市场。十五五规划则通过重大项目清单明确长期投资方向。整体逻辑是：短期政策保持稳定，但结构上更侧重投资和长期改革，增长目标下调为结构调整留出空间。

关键展望

• 报告明确预计二季度和三季度将分别进行10个基点的OMO降息，并可能降准，但幅度和节奏取决于外部和国内动态。
• 广义财政赤字率预计从2025年的8.6%升至2026年的9.4%，若实现将创多年新高。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政策微调（如社会融资成本表述变化）暗示短期内降息更为谨慎，除非增长出现明显恶化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。