广发证券 环保行业深度跟踪：业绩弹性与涨价共振，重视资源化及红利资产

摘要

广发证券维持环保行业“买入”评级，核心观点为26H1中报业绩弹性与SAF/UCO涨价共振，建议重视资源化及红利资产。 截至2026年8月22日，29家环保样本公司披露中报，其中14家归母净利润同比增长、8家下滑、4家扭亏为盈、3家亏损收窄。 危废资源化业绩翻倍式增长：高能环境26H1归母净利润10.22亿元（同比+103%）、飞南资源6.49亿元（同比+307%）、丛麟科技同比+294%；废油脂资源化朗坤科技1.92亿元（同比+31%），生物能源毛利率提升9.01pct至42.78%；转型公司皖仪科技同比+2863%、恒誉环保同比+866%。 固废、水务业绩稳健，2020~2025年固废板块资本开支复合降幅达20%、平均资产负债率下降约9pct，FCFF于2024年转正、收现比由0.77提升至1.02，分红提升基础夯实，而板块近十年PE、PB分位数大多仍处20%以内。 价格端，26年8月UCO价格1165美元/吨（较年初+11.48%）、SAF中国FOB 2500美元/吨（较年初+11.5%）、SAF欧洲FOB 2670美元/吨（较低点+27.1%）；26年1-7月UCO出口量223.13万吨（同比+54.9%）、SAF出口量51.36万吨。 全国碳市场本周成交量480.42万吨、最新成交价97.97元/吨；板块PE-TTM仅20.05倍，处2015年以来较低水平。 建议关注盈峰环境、晨丰科技、瀚蓝环境、光大环境、上海实业控股、大地海洋、朗坤科技等。

主要观点

• 广发证券维持环保行业“买入”评级（前次评级买入），核心逻辑为业绩弹性与涨价共振，重视资源化及红利资产

• 截至2026年8月22日，29家环保样本公司披露2026年中报：14家归母净利润同比增长、8家下滑、4家扭亏为盈、3家仍亏损但幅度收窄

• 危废资源化业绩翻倍式增长：高能环境26H1归母净利润10.22亿元（同比+103%），26H1营收103亿元（同比+54%），自25Q1起连续6个季度营收环比正增长，并成立子公司北京高能时代半导体材料有限公司布局半导体材料金属

• 飞南资源量价齐升，26H1归母净利润6.49亿元（同比+307.31%）、扣非归母净利润8.69亿元（同比+352.93%）；丛麟科技26H1归母净利润同比+294%

• 废油脂资源化稳健增长：朗坤科技26H1归母净利润1.92亿元（同比+31%），生物能源毛利率提升9.01pct至42.78%，利润增速显著快于收入

• 转型公司盈利明显修复：恒誉环保26H1归母净利润同比+866%、皖仪科技同比+2863%且扣非扭亏、路德环境扭亏为盈；报告认为新业务转型公司亦将逐步兑现业绩

• 固废、水务中报业绩稳健：武汉控股归母净利润同比+14%、中电环保同比+19%；城发环境固废收入同比+9.16%、自由现金流5.04亿元接近翻倍

• 固废板块“资本开支下降—自由现金流改善—杠杆率回落—分红能力提升”正向循环形成：2020~2025年资本开支复合降幅达20%、平均资产负债率下降约9pct，FCFF于2024年转正后持续增长，收现比由0.77提升至1.02；板块近十年PE、PB分位数大多仍处20%以内

• SAF价格回暖、UCO价格坚挺：26年8月UCO价格1165美元/吨（较2026年初+11.48%）、SAF中国FOB 2500美元/吨（较年初+11.5%）、SAF-UCO价差约1335美元/吨、SAF欧洲FOB 2670美元/吨（较2026年低点+27.1%）

• 出口端量价保持高位：26年1-7月UCO出口量223.13万吨（同比+54.9%）、7月出口量45.81万吨（同比+155.5%）；SAF出口量51.36万吨，7月出口均价15417元/吨（环比+1.0%）；随着年内SAF产能陆续落地，UCO稀缺性将持续提升，期待量价齐升

• 双碳政策密集落地：8月19日三部门印发《碳排放计量能力建设指导目录（2026版）》，关键测量参数由39个增至58个、检测标准方法由82种增至169种、测量仪器设备由108种增至229种；同日我国牵头的全球首个算电协同领域国际标准成功立项

• 板块估值处历史低位：GFHB样本股PE-TTM仅20.05倍；2019年以来相对沪深300低26.93pct，2021年下半年以来跑赢沪深300达24.50pct；本周GFHB下跌2.38%，水处理子板块+1.76%领涨、环卫-7.71%垫底

• 个股公告：旺能环境印尼1500吨/日垃圾焚烧项目获备案、总投资1.80亿美元；天奇股份拟定增募资不超9.77亿元投向机器人具身智能研发中心等；博世科拟定增募资不超5.91亿元；瀚蓝环境注册不超30亿元债务融资工具；江南水务10亿元低碳转型挂钩债票面利率1.99%

论述逻辑

• 26H1中报密集披露 → 危废资源化（金属产销量与价格齐升）、废油脂资源化及转型公司业绩弹性突出，验证高成长逻辑 → 同时固废、水务运营端业绩稳健，资本开支下降带动自由现金流改善、杠杆率回落、分红能力提升的正向循环逐步形成 → 价格端SAF中国/欧洲FOB回暖、UCO坚挺且出口量高增，年内SAF产能落地将放大前端原料稀缺性 → 业绩弹性与涨价共振，而板块PE、PB分位数大多处20%以内、PE-TTM仅20.05倍 → 得出重视资源化及红利资产、维持行业“买入”评级的结论。

关键展望

• 随着年内SAF产能陆续落地，前端原材料UCO稀缺性将持续提升，期待量价齐升；关注掌握废弃油脂原料的餐厨处理企业（朗坤科技、山高环能等）及具备炼化技术、处于产能投产和出口阶段的生物航煤加工企业后续进展

• 报告认为新业务转型公司亦将逐步兑现业绩，重点关注盈峰环境、晨丰科技等公司

• 中报稳健业绩进一步夯实固废、水务板块分红提升基础，板块兼具“稳健增长+股息提升+估值修复”多重收益潜力

• 风险提示：政策变动风险（如可再生能源补贴电费回收滞后影响垃圾焚烧企业流动性）、分红低预期、订单和新业务布局低预期

推荐标的

• 瀚蓝环境（600323.SH）：买入评级，合理价值37.83元/股（最新收盘价29.26元），2026E PE 10.84倍

• 盈峰环境（000967.SZ）：买入评级，合理价值7.61元/股，2026E PE 32.04倍，新业务转型重点关注标的

• 圣元环保（300867.SZ）：买入评级，合理价值29.44元/股

• 朗坤科技（301305.SZ）：买入评级，合理价值31.63元/股，26H1归母净利润1.92亿元（同比+31%），生物能源毛利率提升9.01pct至42.78%，掌握废弃油脂原料的餐厨处理代表企业

• 高能环境（603588.SH）：买入评级，合理价值22.05元/股，26H1归母净利润10.22亿元（同比+103%），危废资源化龙头

• 英科再生（688087.SH）：买入评级，合理价值44.26元/股

• 大地海洋（301068.SZ）：买入评级，合理价值45.90元/股

• 军信股份（301109.SZ）：买入评级，合理价值21.95元/股，红利资产建议关注标的

• 永兴股份（601033.SH）：买入评级，合理价值21.51元/股，红利资产建议关注标的

• 山高环能（000803.SZ）：买入评级，合理价值7.58元/股，掌握废弃油脂原料的餐厨处理企业

• 晨丰科技（603685.SH）：买入评级，合理价值31.78元/股，新业务转型重点跟踪标的

• 报告另建议关注（未列估值表）：三峰环境等红利资产，以及具备炼化技术、正处于产能投产和出口阶段的生物航煤加工企业