2026-09-09 · 中原证券 · 公司/行业基本面

国金证券(600109)2026年中报点评：经纪投行相对优势强化，股份回购增强信心

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摘要

中原证券对国金证券2026年中报维持“增持”评级：公司2026年上半年实现营业收入49.05亿元，同比+27.03%；归母净利润13.13亿元，同比+18.21%；加权平均净资产收益率3.64%，同比+0.40个百分点。收入结构上，经纪、投行、资管净收入占比分别升至39.0%、13.0%、2.8%，投资收益（含公允价值变动）占比由2025年的24.4%降至17.1%。分业务看，经纪业务净收入19.13亿元（同比+58.36%），股基交易额同比+74.27%；投行业务净收入6.39亿元（同比+60.55%），股权融资主承销45.03亿元（同比+174.74%），IPO项目储备17个排名行业第5位；资管业务净收入1.39亿元（同比+124.19%），国金基金非货公募规模748.90亿元（较上年末+46.80%）；自营投资收益（含公允价值变动）8.39亿元（同比-28.72%），是唯一拖累项；利息净收入8.37亿元（同比+23.82%），两融余额394.30亿元（较上年末+20.77%）。公司8月28日将2023-2024年已回购股份（占总股本0.5965%）用途由股权激励变更为注销，并于6月9日再度启动1.5亿元-3.0亿元回购，彰显维护投资者利益的决心。报告预计2026年、2027年EPS分别为0.67元、0.72元，按9月8日收盘价8.59元计算，对应P/B分别为0.86倍、0.83倍，维持“增持”评级。

主要观点

2026年上半年国金证券营业收入49.05亿元、同比+27.03%，归母净利润13.13亿元、同比+18.21%，加权平均ROE 3.64%、同比+0.40个百分点，半年度不分配、不转增。

收入结构改善：经纪、投行、资管净收入及其他收入占比提高，经纪占比由2025年的34.5%升至39.0%，投资收益（含公允价值变动）占比由24.4%降至17.1%，利息净收入占比持平于17.1%。

经纪业务各细分领域均明显增长：净收入19.13亿元、同比+58.36%；财富管理客户数较上年末+11.97%，客户资产总额+19.72%，股基交易额同比+74.27%；代理买卖证券净收入12.84亿元（+55.15%）、代销金融产品2.18亿元（+46.74%）、席位租赁3.15亿元（+86.64%）、期货经纪0.96亿元（+51.63%）。

机构经纪与期货子公司表现亮眼：国金期货客户权益同比+53.58%、行业排名同比+3位，营业收入同比+48.78%、行业排名月均值同比+12位，净利润同比+67.11%。

投行业务净收入6.39亿元、同比+60.55%：完成5个北交所项目及1个主板再融资项目，股权融资主承销45.03亿元、同比+174.74%；截至9月8日IPO项目储备17个、排名行业第5位；债券主承销802.41亿元（含可转债）、同比+32.32%。

资管业务净收入1.39亿元、同比+124.19%：国金资管规模2151.05亿元（较上年末+6.89%），集合、单一、专项分别为1417亿元、233亿元、501亿元；国金基金（持股51%）管理总规模1142.07亿元（+23.14%），非货公募748.90亿元（+46.80%），国金基金营业收入3.22亿元、同比+139.65%。

自营业务呈一定波动：投资收益（含公允价值变动）8.39亿元、同比-28.72%，对整体经营业绩形成拖累；另类投资子公司国金创新存续投资规模17.42亿元、较上年末持平，营业收入0.53亿元、同比+26.27%。

信用业务：利息净收入8.37亿元、同比+23.82%；两融余额394.30亿元、较上年末+20.77%，融资融券利息收入8.11亿元、同比+12.42%；表内股票质押待购回余额83.60亿元、较上年末-11.89%，质押式回购利息收入1.40亿元、同比-9.75%。

股份回购强化信心：8月28日将2023-2024年已回购股份（占总股本0.5965%）用途由股权激励变更为注销；6月9日再度启动1.5亿元-3.0亿元回购（价格不超过13元/股、期限3个月内），截至6月30日已回购1025.08万股、占总股本0.2766%、支付88,552,809.00元（不含交易费用）。

投资建议：预计2026年、2027年EPS分别为0.67元、0.72元，BVPS分别为9.99元、10.40元，按9月8日收盘价8.59元计算对应P/B为0.86倍、0.83倍，维持“增持”评级。

风险提示四项：权益及固收市场环境转弱导致业绩下滑、股价短期波动、新一轮资本市场改革政策效果不及预期、超预期事件导致盈利预测与实际经营业绩明显偏差。

论述逻辑

2026年中报营收+27.03%、归母净利+18.21% → 收入结构拆解显示经纪（+58.36%）、投行（+60.55%）、资管（+124.19%）净收入占比提升，自营投资收益（-28.72%）占比明显下降 → 经纪端以客户数+11.97%、股基交易额+74.27%、席位租赁+86.64%、期货客户权益+53.58%验证财富管理与机构经纪相对优势进一步凸显 → 投行端股权融资主承销+174.74%、IPO储备行业第5验证其处于行业前列并持续领跑中小券商 → 资管端国金基金营收+139.65%验证公募基金业绩贡献度显著上升 → 自营波动构成一定拖累 → 叠加回购股份（占总股本0.5965%）用途变更为注销并再启1.5亿元-3.0亿元回购，彰显维护投资者利益诚意 → 据此预测2026/2027年EPS 0.67/0.72元、对应P/B 0.86/0.83倍 → 维持“增持”评级。