光大证券航发动力6008932026年中报点评：上半年营收首次突破200亿，“两机”业务有望带动企稳修复

摘要

光大证券点评航发动力 2026 年半年报：8 月 24 日公司发布半年报，上半年实现营收 207.5 亿元，同比 +47.2%，创上市以来新高并首次突破 200 亿；归母净利润 1.5 亿元，同比 +59.3%，扣非净利润 2.0 亿元，同比 +424.9%，业绩符合市场预期。 其中 2Q26 单季营收 136.8 亿元，同比 +72.4%、环比 +93.3%，归母净利润 1.4 亿元、同比 +70.5%；上半年营收和归母净利润分别完成全年经营计划的 42% 和 28%（全年计划营收 499.49 亿元、归母净利润 5.24 亿元）。 分产品看，航空发动机及衍生产品收入 193.8 亿元、同比 +50.4%、占总营收 93%；外贸出口转包收入 8.9 亿元、同比 +2.0%；非航空产品及其他收入 4.7 亿元、同比 +46.8%。 公司是国内唯一能研制全谱系航空动力的企业，深度参与国产商用发动机研制并开展民航发动机零部件制造业务。 报告维持 2026-2028 年归母净利润 5.36/6.72/8.28 亿元预测，维持“增持”评级，当前价 36.60 元。

主要观点

• 上半年营收首次突破 200 亿元、扣非净利润同比 +424.9%，业绩符合市场预期

• 2Q26 单季营收同比 +72.4%、环比 +93.3%，上半年营收创上市以来新高

• 全年经营计划完成度：上半年营收完成 42%、归母净利润完成 28%

• 航发主业为增长主引擎：收入 193.8 亿元、同比 +50.4%，占总营收 93%，但毛利率同比下滑 1.6pcts 至 8.5%

• 外贸出口转包业务保持平稳：收入 8.9 亿元、同比 +2.0%，毛利率 20.9%

• 非航空产品及其他收入 4.7 亿元、同比 +46.8%，毛利率同比下滑 8.7pcts 至 10.3%

• 盈利能力承压：上半年毛利率同比下滑 1.9pcts 至 9.0%，净利率同比下滑 0.3pcts 至 0.8%

• 期间费用率同比减少 2.4pcts 至 6.7%，销售/管理/财务/研发费用率全线下降

• 经营现金流改善且存货、合同负债较年初明显增长，反映排产与订单边际向好

• 公司定位：国内唯一能研制全谱系航空动力的企业，并深度参与国产商用发动机研制与民航发动机零部件制造

• 维持 2026-2028 年归母净利润 5.36/6.72/8.28 亿元预测及“增持”评级，2026E-2028E EPS 为 0.20/0.25/0.31 元

• 风险提示：下游需求不确定性、产品价格波动等

论述逻辑

• 起点：8 月 24 日半年报显示营收与利润高增且符合预期

• 前瞻信号：经营现金流由 -91.7 亿元收窄至 -74.6 亿元，存货较年初 +17.5%、合同负债 +15.6%，指向排产与在手订单边际改善

• 推演结论：公司紧盯航空发动机及燃气轮机发展，叠加特种领域全谱系唯一地位与民用、国际布局，“两机”业务有望带动企稳修复，据此维持盈利预测与“增持”评级

关键展望

• 全年经营计划为验证锚点：2026 年计划营收 499.49 亿元（其中航空发动机及衍生产品收入 472.18 亿元）、归母净利润 5.24 亿元，上半年分别完成 42% 和 28%

• 维持 2026-2028 年归母净利润 5.36/6.72/8.28 亿元（增速 -15.57%/25.55%/23.19%），对应营业收入 49,982/55,176/60,353 百万元

• 维持“增持”评级；按报告评级体系，增持指未来 6-12 个月投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%

• 估值参考：2026E-2028E P/E 为 182/145/118 倍，P/B 为 2.4/2.4/2.3（股价时间 2026-08-24）

• 风险：下游需求不确定性、产品价格波动等

推荐标的

• 航发动力（600893.SH）：“增持”评级（维持），当前价 36.60 元，报告未给出目标价。理由：上半年营收创上市以来新高、已完成全年营收计划 42%，航发主业同比 +50.4%；公司为国内唯一全谱系航空动力研制企业，“两机”业务有望带动企稳修复