高盛：美洲科技：2026年第二季度互联网每股收益回顾与通信盛宴+科技会议前瞻：未来走向？……旧金山（毋庸置疑）

摘要

高盛互联网团队在 2026 年二季度财报季收官、Communacopia+ 科技大会（旧金山，9 月 8-11 日）召开前，复盘 7 月中至 8 月中浮现的关键主题、经营业绩与投资者争论，并框定会前仍具流动性的核心辩论。 报告将主线归纳为三点：一是 AI 主题支出的变化速度，含回报特征与支出增速的细微差别（焦点日益转向 2027 年及以后），以及人工超级智能（ASI）模型路线、token 定价与实用性上不断演变的竞争格局；二是数字消费者整体健康度（电商、出行/外卖、在线旅游等终端需求市场）与支撑该增长的线索生成市场（数字广告）的健康度；三是营收增长、投资（opex+capex）与营业利润率之间的平衡，关注管理层如何在 2027 年运营优先级（指引形式）框架下排序。 AI 方面，对覆盖组合中暴露于基础设施/平台层的 Amazon AWS、Alphabet+Google Cloud、Meta、SpaceX，高盛继续看到资本开支水平的上行倾向。 大会将接待 40 家覆盖内外公私公司，以炉边谈话与投资者 1x1 会面形式展开；报告按子板块梳理了最近财报季并列出各子板块 2-3 个主要投资者争论点。 风险回报方面，Exhibit 45 以 12 个月目标价刻画美国互联网覆盖中市值超过 100 亿美元大市值标的的上下行偏斜（截至 2026 年 8 月 25 日），覆盖 AMZN、GOOGL、META、UBER、NFLX、ABNB 等 20 个代码；所提供文本未给出具体评级与目标价数字。

主要观点

• 报告定位：2026 年二季度财报季之后、高盛 Communacopia+ 科技大会（旧金山，9 月 8-11 日）之前，复盘 7 月中至 8 月中走到前台的关键主题、经营业绩与投资者争论，并框定会前仍具流动性的核心辩论。

• 主线一（AI）：AI 主题下支出的变化速度是首要议题，包括回报特征与支出增速的细微差别（焦点日益转向 2027 年及以后），以及人工超级智能（ASI）模型路线、token 定价与实用性上不断演变的竞争格局。

• 主线二（数字消费）：数字消费者的整体健康度（电商、出行/外卖、在线旅游等终端需求市场）与支撑该增长的线索生成市场（数字广告）的健康度。

• 主线三（增长与利润率平衡）：营收增长、投资与营业利润率的平衡日益成为焦点，关注管理层如何在 2027 年运营优先级（以指引形式呈现）的框架下，平衡增长投资（opex+capex）的变化速度与营业利润率出现正轨迹的可能性。

• AI 资本开支判断：对覆盖组合中暴露于 AI 基础设施/平台层的 Amazon AWS、Alphabet+Google Cloud、Meta、SpaceX，高盛继续看到资本开支水平的上行倾向。

• 大会安排：高盛将于下周在旧金山 Communacopia+ 科技大会（9 月 8-11 日）接待 40 家来自覆盖范围内外的公私公司，形式为炉边谈话与投资者 1x1 会面。

• 报告结构：按子板块总结最近财报季，并标出各子板块 2-3 个主要投资者争论点，用于大会期间与管理层对话；报告内附团队将访谈的覆盖公司与私司议程。

• 风险回报矩阵（Exhibit 45）：针对美国互联网覆盖中市值超过 100 亿美元的大市值标的，以上下行偏斜对相对目标价的上下行刻画，数据截至 2026 年 8 月 25 日。

• 目标价口径：矩阵中的价格目标均为 12 个月期限；上下行偏斜代表所选公司上行估值情景/下行估值情景，来源为 FactSet、公司数据与高盛全球投资研究。

• 矩阵覆盖标的代码：RBLX、TTWO、APP、AMZN、UBER、SPCX、RDDT、CART、CHWY、PINS、DKNG、DASH、MTCH、GOOGL、BKNG、META、SPOT、EXPE、NFLX、ABNB，散布于不同上下行区间（图中未标注各标的具体数值）。

论述逻辑

• 财报季收官 + 大会临近（旧金山，9 月 8-11 日）→ 复盘 7 月中至 8 月中的关键主题、经营业绩与投资者争论，并框定会前仍具流动性的辩论。

• 归纳为三大主线：AI 支出变化速度（回报特征、2027 年及以后焦点、ASI 模型路线与 token 定价竞争格局）→ 数字消费者与数字广告健康度 → 增长、投资与营业利润率的平衡。

• 主线落到子板块：按子板块总结财报季并列出 2-3 个主要争论点 → 带入大会与 40 家公私公司管理层（炉边谈话 + 1x1）对话验证。

• 主线落到标的：以 12 个月目标价的大市值（>100 亿美元）风险回报矩阵（截至 8/25/2026）呈现覆盖标的上下行偏斜分布，作为会前定位参考。

关键展望

• 近期验证窗口：9 月 8-11 日旧金山 Communacopia+ 科技大会，40 家公私公司炉边谈话与投资者 1x1 会面，将直接检验报告列出的各子板块争论点。

• AI 资本开支展望：高盛继续看到基础设施/平台层标的资本开支水平的上行倾向，且支出焦点日益转向 2027 年及以后。

• 2027 年指引为关键前瞻点：公司如何以指引形式框定 2027 年运营优先级、平衡增长投资（opex+capex）与营业利润率轨迹，是未来观察重心。

• 评级与目标价：所提供文本未给出具体评级、目标价或价格数字；矩阵目标价统一为 12 个月期限（截至 8/25/2026），但未列明各标的数值。

推荐标的

• AI 基础设施/平台层覆盖标的：Amazon（AWS）、Alphabet（Google Cloud）、Meta、SpaceX；理由为高盛继续看到其资本开支水平的上行倾向（属覆盖组合标的，所提供文本未给出具体评级与目标价）。

• 大市值风险回报矩阵覆盖标的：AMZN、GOOGL、META、UBER、NFLX、ABNB、DASH、BKNG、EXPE、SPOT、PINS、MTCH、CHWY、DKNG、CART、RDDT、APP、TTWO、RBLX、SPCX；目标价为 12 个月期限，所提供文本未提供具体评级与目标价数字。