赵嘉宁 投资策略 行业策略 耐克2026FY财报一次性收益增厚利润，库存水位企稳

摘要

财通证券维持纺织服饰行业"看好"评级。 期末库存总额75亿美元同比持平，大中华区第四季度库存与库存单位数量均双位数下滑，库存压力得到缓解。 报告认为耐克产品迭代真空与大中华区走弱为安踏、李宁等国产运动龙头创造份额扩张窗口，同时耐克库存企稳利好国内优质制造龙头业绩修复。 2026年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额6425亿元、同比+7%，显著高于社零总额1%的累计增速；棉花价格震荡上行，国家棉花价格3128B指数17642元/吨、同比+16%。 本周纺织服饰板块+5.7%显著跑赢沪深300的-0.5%。 投资建议关注上游制造龙头（晶苑国际/申洲国际/华利集团等）、下游运动品牌（安踏体育/361°/李宁/特步国际等）及家纺龙头（罗莱生活/水星家纺/富安娜）。

主要观点

• 耐克2026财年全年营收464亿美元同比持平，净利润31亿美元同比微降3%，整体阶段性承压。

• 第四季度营收110亿美元同比-1%，净利润11亿美元同比+407%，利润暴增主要源于9.86亿美元IEEPA关税补偿的一次性利好。

• 四季度毛利率49.2%系IEEPA补偿扰动所致，剔除后实际毛利率仅40.2%（同比-0.1pct），FY26全年实际毛利率约40.8%（同比-1.9pcts），公司依靠缩减销售与管理费用维持盈利。

• 渠道呈现批发优于直营格局：批发收入66亿美元同比+4%，直销收入41亿美元同比-7%（数字渠道下挫12%、自营门店收入同比下降7%），DTC战略进入阶段性调整。

• 品牌层面，耐克品牌收入107亿美元同比持平，乔丹品牌FY26收入70.34亿美元同比-3%，匡威品牌2.4亿美元同比-32%大幅疲软。

• FY26期末库存总额75亿美元同比持平，大中华区第四季度库存及库存单位数量均双位数下滑，库存压力缓解。

• 报告认为耐克产品迭代真空与大中华区让盘为安踏、李宁等国产运动龙头提供份额扩张红利，同时耐克库存企稳利好国内优质鞋服制造龙头修复业绩。

• 本周（2026/6/29-2026/7/3）纺织服饰板块+5.7%，显著跑赢沪深300的-0.5%；细分板块纺织制造+3.6%、服装家纺+5.8%、饰品+8.9%。年初至今板块累计-6.4%。

• 上游原料价格震荡上行：国家棉花价格3128B指数17642元/吨同比+16%，郑棉期货15931元/吨同比+18%，ICE棉花77美分/磅同比+13%，AWEX东部市场指数1312美分/公斤同比+67%。

• 2026年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额6425亿元同比+7%，显著高于社零总额1%的累计增速；5月单月零售额1251亿元同比+4%。

• 2026年1-5月纺织纱线织物及制品出口595亿美元同比+2%，服装出口573亿美元同比-2%，鞋靴158亿美元同比-10%，箱包124亿美元同比-4%。

• 孚日股份预计上半年净利润3.68~4.18亿元同比+50.02%~70.27%（VC产品涨价驱动）；华孚时尚预计上半年净利润约1.6~2.0亿元同比+537.51%~696.88%（棉价上涨带动订单恢复+投资收益约1.6亿元）。

论述逻辑

• 耐克FY26营收停滞（全年464亿美元同比持平）叠加利润端仅靠IEEPA一次性补偿支撑（剔除后实际毛利率40.2%同比-0.1pct），揭示公司基本面实际仍处修复期。

• 渠道端DTC战略受挫（直销-7%、数字渠道-12%），批发渠道再现蓄水池作用（+4%），叠加区域分化（大中华区固定汇率-17%大幅承压），进一步印证耐克产品创新周期与市场竞争力阶段性走弱。

• 耐克产品迭代真空与大中华区让盘，为安踏、李宁、特步、361°等国产龙头提供存量博弈下的份额扩张窗口，国产龙头依托专业竞速跑鞋和细分户外赛道的全渠道运营优势抢占国际品牌溢价空间。

• 耐克库存企稳（75亿美元同比持平）+加强财务纪律和供应链优化→订单进一步向头部代工企业集中→国内优质运动鞋服制造龙头有望率先迎来产能利用率修复与业绩拐点。

• 国内终端零售稳健复苏（1-5月零售额6425亿元同比+7%，高于社零1%）+原料价格震荡上行+海外代工产能爬坡→上游制造端盈利确定性强化，消费品牌端运动户外高景气延续→形成上下游双线投资逻辑。

关键展望

• 耐克后续有望继续与合作伙伴采取行动清理大中华区市场，提升市场健康度，库存压力缓和为新品上市和零售体验升级留出空间。

• 订单或将进一步向交期稳定、成本优势显著的头部代工企业集中，国内优质运动鞋服制造龙头有望率先迎来产能利用率修复与业绩拐点。

• 世界杯催化运动鞋服消费，Adidas足球业务迎来大年，有望带动上游供应链订单。

• 行业投资评级维持"看好"。

• 风险提示包括居民可选消费复苏低于预期、棉价与化纤原料价格大幅波动、渠道库存周转不及预期、海外需求及外贸订单不确定性、人民币汇率大幅波动扰动盈利。

推荐标的

• 行业评级：纺织服饰行业"看好"（维持）。报告对个股均以"建议关注"表述，未给出正式个股评级或目标价。

• 上游制造板块——建议关注：晶苑国际、申洲国际、华利集团（世界杯催化运动鞋服消费，Adidas足球业务迎来大年，有望带动上游供应链订单）。

• 上游棉纺毛纺——建议关注：新澳股份、百隆东方、华孚时尚（高端棉纺纱龙头及毛纺优质标的）。

• 色纱印染——建议关注：富春染织（色纱印染龙头产能与成本管控优势突出）。

• 下游运动品牌——建议关注：安踏体育、361°、李宁、特步国际（把握运动户外高景气红利，营销大年利好运动品牌销售）。

• 中高端服饰——建议关注：比音勒芬、歌力思（多品牌盈利修复+控费释放盈利弹性）。

• 大众休闲——建议关注：波司登、江南布衣、海澜之家（全渠道优化与供应链提效稳步修复）。

• 家纺板块——建议关注：罗莱生活、水星家纺、富安娜（行业转向"睡眠经济+功能爆品"双驱动，龙头凭借供应链+品牌优势快速卡位）。