瑞银：艾德生物：2025年利润略超预告

原标题：2025 profits slightly ahead of pre-result

摘要

瑞银发布艾德生物2025年业绩快评。2025年净利润3.61亿元，同比增长42%，略高于此前预告的3.58亿元。利润超预期主要得益于成本优化（销售和研发费用），尽管毛利率承压，总收入仅增长8%至11.98亿元。毛利率从2024年的84.8%微降至82.6%，但净利润率从23.0%大幅提升至30.2%。分业务看，检测试剂收入9.52亿元，同比增长8.6%，占总收入约80%；检测服务收入同比增长16%，占比约7%；药物临床研究服务收入同比下降1.71%，占比13%。各板块毛利率均有0.4-9.0个百分点的下滑。公司取得关键里程碑：中国首个前列腺癌伴随诊断（BRCA1/2）及PCR-11 panel的标签扩展，并投资5000万元于测序仪制造商赛陆医疗，布局NGS市场。公司未提供业绩指引。瑞银维持买入评级，目标价29.00元不变。当前股价23.05元，对应2026年预期市盈率19倍。

主要观点

• 2025年净利润3.61亿元，同比增长42%，略高于预告的3.58亿元。
• 利润超预期主要来自成本优化（销售和研发费用），而非收入增长。
• 总收入11.98亿元，同比增长8%，增速较慢。
• 毛利率从84.8%降至82.6%，下降2.2个百分点。
• 净利润率从23.0%大幅提升至30.2%，提升7.2个百分点。
• 检测试剂收入9.52亿元，同比增长8.6%，占总收入约80%。
• 检测服务收入同比增长16%，占比约7%。
• 药物临床研究服务收入同比下降1.71%，占比13%。
• 各板块毛利率均下滑0.4-9.0个百分点。
• 公司取得中国首个前列腺癌伴随诊断（BRCA1/2）及PCR-11 panel标签扩展。
• 投资5000万元于赛陆医疗，布局NGS市场。
• 公司未提供业绩指引。

论述逻辑

报告从2025年净利润略超预告切入，指出利润超预期主要源于成本优化而非收入增长。随后分业务板块分析收入构成及增速，并指出各板块毛利率均下滑。接着强调公司在伴随诊断领域的里程碑事件及对NGS市场的布局。最后基于估值（19倍2026年预期市盈率）维持买入评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来展望或验证点。公司未提供业绩指引。

推荐标的

• 艾德生物（300685.SZ）：评级买入，目标价29.00元（基于三阶段DCF估值法）。当前股价23.05元（2026年4月15日）。风险包括：新靶向/免疫治疗药物开发慢于预期、伴随诊断采用慢于预期、伴随诊断纳入医保慢于预期、新技术快速替代现有技术、NMPA放松伴随诊断审批导致院内市场竞争加剧、医疗事故导致声誉受损。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。