国元香港 冯浩 公司研究 公司深度 哈尔滨电气（01133）：高质量订单利润持续释放，多元领域需求支撑中期增长

摘要

哈尔滨电气2026年上半年预计录得归母净利润约17亿元人民币，同比增长约61.9%，超预期表现主要得益于经营业务毛利率提升以及前期高质量煤电订单的持续释放。 调研反馈显示当前公司排产繁忙，锅炉与电机产量同比增长超20%，在手煤电订单可覆盖未来2至3年生产。 受益于“十五五”新型电力系统建设规划，公司在抽水蓄能和核电设备领域迎来明确增长，抽蓄与核电装机复合年均增长率预期分别达19.4%和12.0%。 此外，煤电清洁高效升级和灵活性改造业务因高利润率和庞大市场空间有望成为新的利润支撑点。 分析师预计公司2026至2028年归母净利润将分别达35.3亿、38.3亿和44.3亿元，基于多元业务驱动的可持续增长逻辑，维持“买入”评级及28.6港元目标价，对应61.4%的上涨空间。

主要观点

• 2026年上半年业绩超预期，预计归母净利润约17亿元，同比增长约61.9%。

• 公司排产高度景气，锅炉公司和电机公司产量同比有20%或以上增长。

• 在手订单饱满，目前公司的煤电订单可以覆盖未来2-3年生产经营。

• 燃机项目稳步推进，16兆瓦燃气轮机预计2026年下半年完成整机试验。

• 抽水蓄能业务预期增长强劲，装机量复合年均增长率预期为19.4%。

• 核电业务具备成长性，核电新增装机装机量CAGR为12.0%，公司市占率约25%。

• 火电清洁高效升级市场需求快速扩大，对应替代及改造容量规模约1.2亿千瓦以上。

• 更新盈利预测，预计公司2026E至2028E归母净利润分别为35.3/38.3/44.3亿元。

• 维持“买入”评级及28.6港元目标价，对应现价预计升幅61.4%。

论述逻辑

• 前期高价值煤电订单释放及毛利率提升推动26H1业绩超预期 → 排产繁忙与充足在手订单保障短期业绩 → 十五五规划明确抽水蓄能、核电及煤电升级改造市场的庞大需求 → 多元领域需求化解单一产业周期性担忧并支撑利润持续增长 → 维持“买入”评级并给出28.6港元目标价

关键展望

• 16兆瓦燃气轮机预计在2026年下半年完成整机试验，成功后将具备商业化条件。

• 煤电服务性改造业务前景良好，有望成为新建煤电需求逐步回落后的重要发展方向。

• 预计公司2026E至2028E收入分别为511.1/551.1/605.3亿元，同比+11.8%/+7.8%/+9.8%。

• 风险提示：原材料价格超预期上涨、订单周期时长超预期、订单回款进度低于预期。

推荐标的

• 哈尔滨电气（1133.HK）：维持“买入”评级，目标价28.6港元。

关键图表

图1. 表 2: 公司收入利润预测