渤海证券 张珂 行业研究 行业定期 金属行业周报：美国财政部干预国债，黄金价格大幅反弹

摘要

美国财政部宣布将计划购买的10至30年期未偿债券规模至少翻一番，市场对美元信用及美债规模的质疑情绪短期升温，叠加货币政策鹰派预期修正，推动金价大幅反弹：8月21日COMEX黄金收报4,661.60美元/盎司、环比上涨5.18%，COMEX白银环比上涨6.46%，贵金属子板块本周涨幅居前。 铜精矿粗炼费降至-182.25美元/干吨，矿端偏紧叠加加息预期减弱支撑铜价底部，但淡季需求制约上行空间。 铝受霍尔木兹海峡扰动下的中东减产与行业低库存支撑，SHFE铝库存环比下降7.94%；锂价受远期供给宽松预期压制，稀土处传统淡季、市场关注“金九银十”补库，钨精矿同比上涨94.42%。 行情上，8月17日—24日上证综指下跌2.53%，申万有色仅微跌0.22%，山东黄金领涨有色板块。 报告维持钢铁、有色金属行业“看好”评级，维持洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业“增持”评级，建议关注黄金、铜、铝、锂、稀土、钨六大板块。

主要观点

• 美国财政部干预长债市场成为金价短期催化剂：8月21日COMEX黄金收报4,661.60美元/盎司、环比增长5.18%，SHFE金987.44元/克、环比增长4.69%；COMEX白银69.01美元/盎司、环比增长6.46%

• 美国财政部因借贷成本飙升至多年来最高水平，将把计划购买的10至30年期未偿债券规模至少翻一番，标志着其长期常规且可预测的债务管理方式发生转变

• 供给端持续收缩：2026年7月全国生产粗钢7,693万吨、同比下降3.6%，日产环比下降11.0%；1—7月累计粗钢5.77亿吨、同比下降3.1%

• 铜：8月21日粗炼费/精炼费分别为-182.25美元/干吨、-4.47美分/磅，环比继续走低，矿端偏紧格局未改；LME铜现货价1.43万美元/吨、环比下降1.75%，LME铜库存23.86万吨、环比增长16.39%

• 铝：霍尔木兹海峡关闭扰动海外铝产能，8月21日LME铝0.32万美元/吨、环比下降0.65%，SHFE铝库存27.42万吨、环比下降7.94%，中东减产与行业低库存提供价格底部支撑，但消费淡季制约上涨空间

• 锂：下游电池行业维持高景气、行业库存有望延续去化，但远期供给宽松预期压制上行空间；8月21日电池级碳酸锂15.30万元/吨、环比增长0.99%，锂精矿（6%—6.5%）进口均价2,370.00美元/吨、环比增长3.95%

• 钴价本周明显回调：8月21日上海金属网1#钴30.35万元/吨、环比下降7.33%，硫酸钴（20.5%）7.40万元/吨、环比下降5.13%，四氧化三钴（≥72%）28.25万元/吨、环比下降3.42%

• 稀土处于传统淡季，2026年7月中国稀土永磁出口量5,375吨、同比下降3.6%；8月21日氧化镨钕72.65万元/吨、环比增长0.62%，氧化镝143.00万元/吨、环比增长2.88%，市场关注“金九银十”集中补库及废料回收厂收紧供应的支撑

• 钨具备战略资源属性：8月21日钨精矿41.80万元/吨、环比增长1.21%，较去年同期上涨94.42%、较去年末上涨193.33%，有望受益于储备需求和半导体领域需求

• 行情与估值：8月17日—24日上证综指下跌2.53%、沪深300下跌3.75%，申万钢铁仅跌0.10%、申万有色仅跌0.22%，贵金属子板块涨幅居前，山东黄金领涨有色、鄂尔多斯领涨钢铁；截至8月24日钢铁行业市盈率71.66倍、相对沪深300溢价436.38%，有色金属行业市盈率20.29倍、溢价51.86%

• 公司公告：中钨高新将实施AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年项目及南昌精密微型刀具基地二期（131产品1,800万支/年、中尺寸钻头2,800万支/年、前工序半成品4.3亿支/年）；腾远钴业拟投资1,800万美元在刚果（金）建设16万吨硫磺制酸及配套发电项目，建设周期约13个月

论述逻辑

• 黄金链条：美国财政部加码长债市场干预（购买10至30年期债券规模至少翻倍）→压制美债长端利率并引发美元信用及美债规模质疑→市场修正前期过于鹰派的货币政策预期→短期金价获得支撑并大幅反弹（COMEX金环比+5.18%）

• 工业品链条：原料价格持续上涨挤压钢厂利润→钢厂亏损压力下产量下滑、供应缩减→需求旺季逐渐临近→钢铁基本面或将好转；铜矿加工费持续负值显示矿端偏紧+加息预期减弱→支撑铜价底部，但淡季需求制约上行空间；霍尔木兹海峡关闭扰动海外铝产能→中东减产+行业低库存→铝价底部支撑

• 策略推导：霍尔木兹海峡恢复进度、海外经济数据和美联储表态构成宏观主变量→按驱动因素映射至六大板块（央行购金/地缘冲突/“去美元化”→黄金；铜矿供给紧张+AI与新能源需求→铜；印尼和几内亚出口收紧→铝；储能需求与能源转型→锂；MLCC需求→稀土；储备与半导体需求→钨）→维持钢铁、有色金属行业“看好”评级及五只个股“增持”评级

关键展望

• 金价短期受支撑，关注后续美国PCE数据和沃什讲话对金价的影响

• 铜价关注美联储9月利率决议预期、美国经济数据和智利矿山检修动态

• 铝价关注中东地缘局势、云南铝复产进度和下游备货节奏

• 稀土市场更关注“金九银十”下游集中补库行情，废料回收厂收紧供应有望为价格带来支撑，关注近期下游补库情况

• 宏观层面重要变量为霍尔木兹海峡恢复进度、海外经济数据和美联储表态

• 腾远钴业刚果（金）项目建设周期约13个月，预计2027年8月产酸、10月发电

• 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险

推荐标的

• 洛阳钼业（603993）：维持“增持”评级

• 中金黄金（600489）：维持“增持”评级，属中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块

• 华友钴业（603799）：维持“增持”评级，属新能源金属板块

• 紫金矿业（601899）：维持“增持”评级，属铜矿供给紧张叠加AI、新能源需求带动的铜板块

• 中国铝业（601600）：维持“增持”评级，属受印尼和几内亚出口收紧预期影响的铝板块

• 行业评级：维持钢铁行业、有色金属行业“看好”评级；子行业中冶钢原料、特钢、金属新材料、工业金属、贵金属、小金属、能源金属为“看好”，普钢为“中性”