2026-09-24 · 国内研报 · 公司/行业基本面

第一创业原奶行业：奶价回升、销售改善，奶业景气进入修复阶段

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摘要

第一创业证券行业研究（分析师刘笑瑜）判断中国奶业已进入初步修复阶段，看好行业景气继续回升。核心依据有三：一是原奶价格自低位企稳后回升，2026年8月散奶均价升至3.31元/公斤（环比上涨0.30元，涨幅约10%），合同奶价升至3.06元/公斤（环比上涨0.01元），9月前两周散奶均价进一步升至3.63元/公斤，散奶价格由略低于合同奶价转为高于合同奶价8月价差达0.25元/公斤。二是供给端约束持续：截至2026年8月末监测口径奶牛存栏575.9万头，较2024年2月高点减少72.6万头（累计降幅约11.2%），本轮周期累计淘汰后备牛约50万头，而犊牛从出生到首次产奶通常需要约两年，供给难以随奶价回升迅速扩张。三是需求端改善：2026年上半年伊利、蒙牛液奶收入分别同比增长1.29%和5.20%（伊利365.90亿元、蒙牛338.65亿元），乳制品产量同比增长5.8%，1—7月增幅达6.0%。此外伊利餐饮专业客户奶酪、乳脂业务收入实现双位数增长，年产1万吨原制马苏里拉奶酪生产线于2026年3月投产，拓展原奶在液奶之外的消化渠道。报告同时提示行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不及预期等风险。

主要观点

原奶价格低位企稳后回升，行业由低位稳定转向价格修复：经历2021年下半年以来较长调整，主产区原奶价格累计回落约30%后在每公斤3元附近企稳，2026年7月中旬以来生鲜乳均价小幅回升、同比增速转正。

散奶价格明显上涨：2026年8月全国散奶均价由7月的3.01元/公斤升至3.31元/公斤，单月上涨0.30元/公斤，涨幅约10%；9月前两周进一步升至3.63元/公斤。

合同奶价小幅抬升，散奶由略低于合同奶价转为高于合同奶价：8月合同奶价升至3.06元/公斤（环比上涨0.01元），散奶与合同奶价差达0.25元/公斤，表明富余奶源消化压力减轻、市场承接能力增强。

奶牛存栏持续下降，供给调整延续：截至2026年8月末监测口径奶牛存栏575.9万头，较2024年2月高点减少72.6万头，累计降幅约11.2%；8月存栏仍较上月减少0.9万头，前期亏损推动的淘汰尚未结束。

后备牛减少约束未来产能补充：本轮周期累计淘汰后备牛约50万头，压缩未来补充产奶牛群的空间；犊牛从出生到首次产奶通常需要约两年，供给对涨价的短期反应速度降低。

产奶效率提高解释了存栏下降向奶量传导较慢：成母牛占奶牛总存栏比例由2024年3月的50.6%升至2026年6月的53.8%；截至2026年上半年成母牛年单产达10.6吨，高于2020年的8.4吨。

液奶销售恢复增长：2026年上半年伊利、蒙牛液奶收入分别达365.90亿元和338.65亿元，同比分别增长1.29%和5.20%，均由上年同期下降转为增长，行业处于销售规模逐步恢复的初期。

伊利销量与产能利用率同步改善：液奶销量降幅由2024年的7.92%收窄至2025年的1.92%，2026年上半年进一步实现增长；常温与低温液态奶业务均实现收入增长。

乳制品生产恢复增长并与销售数据相互印证：2026年上半年乳制品产量同比增长5.8%，1—7月增幅达6.0%，为下半年奶价回升提供需求基础。

餐饮加工渠道拓展原奶消化空间：2026年上半年伊利面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务收入实现双位数增长；2026年3月年产1万吨原制马苏里拉奶酪生产线投产，覆盖茶饮、咖啡、烘焙和西餐等场景。

综合判断：供给扩张受约束、需求逐步恢复，两方面共同支持本轮奶业景气回升延续，中国奶业已进入初步修复阶段，看好行业景气度回升。

论述逻辑

主产区原奶价格2021年下半年以来累计回落约30%后在每公斤3元附近企稳 → 2026年7月中旬以来生鲜乳均价回升、增速转正，8月散奶均价环比上涨0.30元至3.31元/公斤并反超合同奶价 → 说明富余奶源消化压力减轻、供需平衡向价格修复方向变化

前期低奶价压缩养殖回报 → 牧场持续淘汰低效牛、减少后备牛留养（存栏较2024年2月高点减少72.6万头、累计淘汰后备牛约50万头）→ 后备牛减少叠加犊牛约两年的补充周期 → 供给难以随奶价回升迅速扩张，为奶价修复提供持续支撑

2026年上半年伊利、蒙牛液奶收入分别同比增长1.29%和5.20%，伊利销量降幅由7.92%收窄至1.92%后转正、产能利用率提升 → 乳制品产量同比增长5.8%（1—7月6.0%）相互印证 → 下游对原奶消化能力增强，叠加油脂奶酪等餐饮用乳双位数增长及1万吨马苏里拉产线投产 → 需求端为奶价回升提供基础