2026-10-09 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

AI云业务景气度持续向上 2026 10 09

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摘要

华泰证券维持阿里巴巴-W（9988 HK/BABA US）“买入”评级并上调目标价，基于 SOTP 估值的美股目标价升至 187.7 美元（前值 180.8 美元）、港股目标价升至 184.1 港元（前值 177.2 港元），对应 23.5/18.1 倍 FY27/FY28 非 GAAP 预测 PE。报告预计 2QFY27 集团收入同比+8.4%，调整后 EBITA 达 314 亿元、同比+246.4%，核心驱动是 AI 云业务需求景气持续上行、闪购持续减亏及云业务利润率改善。 AI 云与算力服务收入预计同增 51.0%至 603 亿元、环比延续提速，板块调整后 EBITA 利润 75.3 亿元、利润率 12.5%、环比改善 0.9pp，受益于自研芯片供给改善和高利润率 MaaS 起量；AI 实验室与应用板块预计亏损约 108 亿元、环比减亏。传统电商 CMR 预计同比-5%（1QFY27 为-7.5%），电商集团收入同增 0.3%至 1,942 亿元，闪购单季亏损收窄至约 95 亿元、单均亏损约 1.6 元（1QFY27 约 108 亿/1.9 元）。分析师将 FY27/FY28/FY29 收入上修+0.4/+0.8/+0.9%至 11,109/12,330/14,170 亿元，非 GAAP 归母净利润上修+4.1/+6.2/+6.5%至 1,338/1,741/2,296 亿元。后续关注 MaaS 收入斜率、自研芯片出货、AI 基建与现金流回报、电商利润释放及闪购三项指标的平衡；风险为基础设施 ROI、云收入增速及电商增速不及预期。

主要观点

维持 9988 HK 与 BABA US 双市场“买入”评级，目标价上调至 184.10 港元/187.70 美元（SOTP 前值 177.2 港元/180.8 美元）。

预计 2QFY27 集团收入同比+8.4%，调整后 EBITA 314 亿元、同比+246.4%，AI 云需求上行、闪购持续减亏及云利润率改善共同支撑利润修复，部分抵消 AI 模型研发与新业务投入。

AI 云与算力服务收入预计同增 51.0%至 603 亿元、环比延续提速增长态势，板块调整后 EBITA 利润 75.3 亿元、利润率 12.5%、环比改善 0.9pp，主因自研芯片供给改善与相对高利润率的 MaaS 起量。

AI 实验室与应用板块预计 2QFY27 亏损约 108 亿元，同比增亏主因模型训练与 AI 原生应用算力消耗投入，环比减亏主因 AI 应用投入补贴更具纪律性；受益于 RSI 模型递归式自我改进与训练效率提升，后续投入量级有望保持可控。

电商集团 2QFY27 收入预计同增 0.3%至 1,942 亿元，新口径 CMR 预计同比-5%（vs 1QFY27 的-7.5%），原可比口径 CMR 同增约 1%，传统电商（国内+海外）EBITA 同比+1.0%，补贴与 CMR 增速差值较 1QFY27 的约 4pp 有所改善。

闪购业务 2QFY27 单季亏损预计约 95 亿元、单均亏损约 1.6 元（1QFY27 约为 108 亿/1.9 元），受益订单结构优化、补贴效率提升和履约效率改善，在闪购旺季中实现持续减亏。

上调 FY27/FY28/FY29 收入+0.4/+0.8/+0.9%至 11,109/12,330/14,170 亿元，上调非 GAAP 归母净利润+4.1/+6.2/+6.5%至 1,338/1,741/2,296 亿元，主因云业务收入及利润率预期上修与 AI 实验室与应用的有效减亏。

SOTP 分部估值：电商集团 69.2 美元/ADS、67.9 港元（7.0 倍 FY27 非 GAAP PE，较可比公司 2026 年预测均值 14.8 倍折价）；AI 云与算力服务 86.2 美元/ADS、84.6 港元（6.0 倍 FY27 预测 PS，较可比均值 6.6 倍折价）；AI 实验室与应用 9.9 美元/ADS、9.7 港元（10.0 倍 PS，低于可比均值 20.7 倍）；战略投资 22.4 美元/ADS、21.9 港元（维持 30% 持有折让，基于最新市值）。