花旗：—新易盛（300502.SZ）2026年限制性股票激励计划——彰显2026 2029年收入增长信心

摘要

花旗发布研究报告，重申新易盛（300502.SZ）的“买入”评级，目标价维持在人民币701.000元。 公司于2026年8月20日公布了2026年限制性股票激励计划，拟合计授予6.48百万股（占总股本的0.46%），其中包括以每股人民币212元授予5.19百万股限制性股票（占总股本0.37%）以及1.30百万股预留份额（占总股本0.09%）。 该计划设置了双层归属门槛，公司层面的考核要求首次授予部分在2026年、2026-2027年及2026-2028年的累计收入分别达到人民币500亿元、1400亿元和2900亿元；预留部分在2027年、2027-2028年及2027-2029年的累计收入分别达到人民币900亿元、2400亿元和4500亿元。 这隐含着2026年至2029年预测年收入分别为人民币500亿元、900亿元、1500亿元和2100亿元，相较彭博一致预期分别表现为-7%、-4%、+23%及无预期数据。 首次授予的预计摊销费用为人民币1,069.31百万元。 花旗认为陡峭的收入目标结合个人层面的绩效考核，强有力地释放了管理层对长期增长的信心，并展现了严格的按绩效付酬约束机制。

主要观点

• 新易盛于2026年8月20日宣布推出2026年限制性股票激励计划，拟合计授予6.48百万股限制性股票，占总股本的0.46%。

• 激励计划中首次授予部分为5.19百万股（占总股本0.37%），授予价格为每股人民币212元；预留部分为1.30百万股（占总股本0.09%）。

• 激励计划设置了双层归属考核门槛，公司层面首次授予的累计收入目标为2026年达到500亿元、2026-2027年达到1400亿元、2026-2028年达到2900亿元。

• 预留部分在公司层面的累计收入目标为2027年达到900亿元、2027-2028年达到2400亿元、2027-2029年达到4500亿元。

• 该计划隐含的2026年至2029年预测年收入分别为人民币500亿元、900亿元、1500亿元和2100亿元，相较彭博一致预期分别变动-7%、-4%、+23%及不适用。

• 首次授予的限制性股票预计产生的摊销成本为人民币1,069.31百万元。

• 花旗认为高要求的收入目标结合个人绩效门槛，强有力地反映了管理层对长期业绩增长的信心，并契合严格的绩效考核激励机制。

• 花旗给予人民币701元的目标价，估值基于2027年预期市盈率20.0倍，对应5年历史均值负0.5个标准差。

• 估值考量一方面反映了强劲的800G/1.6T产品周期以及云服务商（CSP）客户在ASIC与Scale-Up架构中的机遇，另一方面也考虑了主要客户英伟达（Nvidia）潜在的CPO蚕食效应。

论述逻辑

• 新易盛发布2026年限制性股票激励计划方案（计划授予6.48百万股，首次授予价格为每股212元）。

• 方案设定了陡峭的双层归属业绩目标，其中公司层面累计收入考核隐含2026E-2029E年收入分别达到500亿、900亿、1500亿和2100亿元（2028E较彭博一致预期高出23%）。

• 结合强劲的800G/1.6T升级周期及CSP客户ASIC/Scale-Up机遇，尽管存在关键客户CPO潜在替代及宏观与竞争等下行风险，花旗仍基于2027年预期20.0倍市盈率维持买入评级与701元目标价。

关键展望

• 目标价维持在人民币701.000元，基于2026年8月20日收盘价人民币414.020元，预期股价回报率为69.3%，预期股息率为0.7%，预期总回报率为70.0%。

• 激励计划首次授予摊销费用预计总额为人民币1,069.31百万元。

• 股票面临的下行风险包括：数据中心投资慢于预期、中国电信运营商及企业/政府的光网络资本开支低于预期、价格竞争导致利润率承压、新客户拓展慢于预期、中美科技争端，以及CPO部署速度快于预期。

推荐标的

• 新易盛（300502.SZ）：维持买入（Buy）评级；当前股价（2026年8月20日）为人民币414.020元，目标价为人民币701.000元。维持评级的理由是800G/1.6T周期强劲、云服务商ASIC及Scale-Up需求带来增量机遇，且激进的股票激励目标凸显管理层长期增长信心。

关键图表

图1. 激励计划隐含收入目标

图2. 激励计划累计收入目标——首次授予部分

图3. 激励计划累计收入目标——预留部分