2026-09-06 · 中信建投 · 宏观策略

全球大类资产周观点(119)：科技和美债的关系

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摘要

本篇是中信建投第119期全球大类资产周报，核心命题为科技和美债的关系：美债熊市与纳指牛市已携手走过5年，但历史数据表明美债不是纳指走向的最终决定因素，美国科技牛市历史上终结于产业瓶颈，流动性只起推波助澜作用。报告承认2025年后科技企业资本开支扩大、融资更依赖表外、估值变贵令纳指对美债敏感性非线性提高，但仍建议未来一边关注科技内生趋势（下一个需求应用在哪里），一边关注美国实际控通胀策略（全球供需再平衡）。本周（8月31日至9月4日）A股存量博弈下震荡下行，上证指数周跌0.56%、创业板指跌4.03%、科创50跌5.10%；港股恒生指数微涨0.26%至25650.87点，金融业独涨3.69%、风格偏向高股息。美债收益率全周上行，2年期升3bp至4.37%、10年期升5bp至4.78%、30年期升2bp至5.24%，能源价格与美联储官员表态是两条定价主线；英债、德债各上行约8bp至5.15%、3.35%，日债下行约2bp至2.91%。 9月4日公布的美国8月非农新增16.2万人大超预期（失业率4.1%、时薪同比3.1%），9月加息押注由约50%升至略高于60%，即将公布的8月CPI成为9月15-16日议息会议前全球资产定价核心焦点。商品端美伊冲突升级推动WTI收于91.22美元/桶、周涨约9.3%创7月以来最大单周涨幅，伦敦金现周跌0.37%至4430.52美元/盎司，LME铜3月收于14415.5美元创本周新高。汇市美元先弱后修复至99.1附近，人民币回到6.72附近但中间价锚定6.78附近，日元受BOJ 9月加息预期（约87%）托底，报告并提示AI交易拥挤度、美联储政策路径、美伊地缘反复及国内地产消费修复四大风险。

主要观点

核心命题：美债熊市和纳指牛市已携手走过5年，但历史数据表明美债不是纳指走向的最终决定因素，历史上美国科技牛市终结于产业瓶颈，流动性只起到推波助澜的作用。

报告承认2025年后美国科技企业资本开支更大、融资更依赖表外、估值更贵使纳指对美债敏感性非线性提高，但未来应一边关注科技内生趋势（下一个需求应用在哪里），一边关注美国实际控通胀策略（如何谋求全球供需再平衡）。

A股本周震荡下行、存量博弈特征凸显，科技成长领跌、价值防御：上证指数周跌0.56%、深证成指跌3.13%、创业板指跌4.03%、科创50跌5.10%，传媒、银行、综合金融领涨，电子、有色金属、基础化工回调居前。

港股先抑后扬微幅收涨：恒生指数收于25650.87点、全周涨0.26%，恒生科技指数跌0.77%；金融业一枝独秀全周大涨3.69%，银行涨4.9%，电力设备及新能源跌5.8%，原材料、必需性消费、地产建筑跌幅居前，风格偏向大盘价值与高股息。

中债跨月后资金面转松、利率窄幅震荡且长强短弱：1年期国债收益率上行2bp至1.22%，10年期下行1.4bp至1.68%，30年期下行2.3bp至2.17%；报告认为年内降准降息预期兑现概率低，9月长端更可能区间震荡、不宜追涨久期。

美股主要指数窄幅波动：标普500涨0.09%、纳指涨0.40%、罗素2000涨0.11%、道指跌0.27%，费城半导体指数涨2.32%，等权重标普500跌0.77%显示支撑集中于权重股；能源板块涨2.20%居首；博通四季度营收指引348亿美元低于预期的351亿美元、全周跌2.95%，英伟达以约129亿美元收购Hugging Face、全周涨5.89%。

能源价格与美联储官员表态构成本周美债定价两条主线：全周2年期上行3bp至4.37%、10年期上行5bp至4.78%、30年期上行2bp至5.24%；霍尔木兹冲突重启推动油价累计上涨约9%，10年期与30年期一度升至4.79%与5.27%的年内高位，沃勒放鸽后9月加息隐含概率由约七成降至五成，周五强非农后回升至约六成。

非美发达经济体债券收益率多数上行：英债上行约8bp至5.15%，德债上行约8bp至3.35%、仍处2011年以来高位附近，日债下行约2bp至2.91%；市场预计日本央行9月加息25bp概率升至约87%。

外汇市场呈美元先弱后修复、非美货币分化：美元指数周初在99.6附近震荡、周中一度下探98.9附近、周五强非农后回到99.1附近；人民币回到6.72附近，但中间价锚定6.78附近（9月1日报6.7809、9月4日报6.7787）；日元受BOJ加息预期托底、澳纽等高Beta货币受益于美元回落。

9月4日公布的美国8月非农新增16.2万人显著超预期，失业率维持4.1%、平均时薪同比增速3.1%，联邦基金期货显示9月加息概率由此前约50%升至略高于60%；市场普遍认为8月CPI才是决定9月15-16日议息会议的真正关键变量。

高频与地缘：8月第四周集装箱吞吐量632万标箱、同比-4.07%，货物吞吐量同比-7.84%再度转负；韩国8月出口同比+68.7%、半导体出口同比+198.79%延续高景气，越南8月进口同比+38.41%；美伊冲突在一个月相对平静后重新发生直接军事打击并向约旦、巴林、科威特等美国盟友外溢。

论述逻辑

报告从两组事实出发（美债熊市与纳指牛市相伴5年；2022年H2至2023年H1市场曾担忧美债流动性冲击美股、2023年初硅谷银行事件将忧虑推向高潮）→ 指出历史数据已证明美债不是纳指最终决定因素，美国科技牛市历史上终结于产业瓶颈、流动性只起推波助澜作用 → 虽承认2025年后资本开支扩大、表外融资依赖上升、估值变贵令纳指对美债敏感性非线性提高，但结论仍是关注科技内生趋势（下一个需求应用在哪里）与美国控通胀策略（全球供需再平衡）→ 本周资产表现构成验证：美伊冲突升级、霍尔木兹通航受阻推升油价（WTI周涨约9.3%）→ 能源通胀预期叠加8月非农超预期（新增16.2万人），9月加息隐含概率在五成至七成间反复 → 美债收益率全周上行、美股震荡且支撑集中于权重股 → A股存量博弈下科技成长领跌、H股高股息金融独强 → 报告据此建议A股聚焦AI上游半导体设备与材料、上游资源品、红利板块三类高景气方向，并提示9月11日美国8月CPI与9月15-16日议息会议是全球资产定价核心焦点。

关键展望

A股：热度仍在降温过程中、难有单边上行行情，建议顺着修复主线逢低布局，聚焦三类高景气方向：AI上游半导体设备与材料、受益于美元走弱与供给约束的上游资源品（化工、工业有色等）、具备避险属性的红利板块（金融等）。

中债：市场把交易锚放在年内降准降息，报告认为兑现概率低；除非经济数据再度明显走弱或降息预期重启，9月长端更可能区间震荡，策略上不宜追涨久期。

美股：预计短期维持震荡，定价主导转向美联储货币政策路径，短期通胀数据重要性明显高于劳动力市场数据；若8月核心通胀延续回落，本周领涨的权重成长股与半导体具备延续相对强势的条件；下周关注9月10日Adobe财报。

海外利率：短期内海外债券最焦虑时期正在过去；下周美债取决于9月11日公布的8月通胀数据、财政部回购扩容后的首次操作及假期后公司债与国债集中发行；若8月核心通胀延续回落，预计曲线中短段将占优；9月9日启动的扩容后长债回购是长端关注重点。

大宗商品：一段时间内处于震荡期；黄金短期受加息预期压制但中期上涨基础未动摇、当前波动提供布局窗口；只要中东对峙无明显缓和油价易涨难跌；LME现货持续升水、注销仓单占比超50%、非美库存偏紧为铜价提供坚实支撑。

外汇：美元指数短期可能继续围绕98.8—99.8震荡，若美国通胀继续降温、美元仍有下探98.5附近的可能，若就业或通胀继续偏强、可能反弹测试100；人民币重点观察中间价是否继续向6.77下方调整，若中间价明显下调可能打开USDCNH向6.70下方运行的空间；日元关键看BOJ 9月加息预期能否继续强化。