高盛中国医疗健康：关注ADA——信达生物加入口服GLP-1竞赛；恒瑞医药新兴组合协同效应

原标题：Goldman Sachs China Healthcare：Eyes on ADA：Innovent joining the oral GLP~1 race； Emerging portfolio synergies for Hengrui

摘要

高盛在2026年6月2日发布的中国医疗健康报告中，重点关注即将召开的ADA会议，指出信达生物将展示其口服GLP-1药物的数据，标志着其正式加入口服GLP-1竞赛。同时，报告分析了恒瑞医药新兴的组合协同效应，认为其管线布局有望带来长期价值。报告维持对信达生物的买入评级，目标价60港元；对恒瑞医药维持中性评级，目标价45元人民币。

主要观点

• 信达生物将在ADA会议上公布口服GLP-1药物IBI-362的I期数据，显示其在该领域的竞争力。
• 口服GLP-1市场空间巨大，预计到2030年全球市场规模可达200亿美元。
• 信达生物的IBI-362在早期试验中表现出良好的安全性和耐受性，减重效果与同类药物相当。
• 恒瑞医药通过组合疗法（如PD-1+化疗）在多个癌种中取得积极结果，协同效应显著。
• 恒瑞医药的SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗）联合化疗在非小细胞肺癌中显示出优于单药的效果。
• 报告预计恒瑞医药2026年营收增长15%，主要来自创新药放量。
• 信达生物2026年营收预计增长25%，核心驱动力为PD-1和GLP-1管线。
• 两家公司均面临集采和医保谈判压力，但创新管线可部分抵消影响。
• 高盛认为中国医疗健康板块估值处于历史低位，具有配置价值。
• 报告强调ADA会议将是短期催化剂，尤其是信达生物的数据读出。

论述逻辑

高盛从ADA会议这一事件出发，认为信达生物的口服GLP-1数据将验证其技术平台，从而打开百亿美元市场空间；同时，恒瑞医药的组合疗法数据强化了其“创新+国际化”逻辑。报告通过对比两家公司的管线进度和商业化能力，得出信达生物更具短期弹性、恒瑞医药更稳健的结论。

关键展望

• 信达生物在ADA会议（2026年6月）上公布的口服GLP-1数据将决定其股价短期走势。
• 恒瑞医药的SHR-1701后续III期数据若阳性，可能推动评级上调。
• 报告未明确给出具体时间窗口的价格目标或风险。

推荐标的

• 信达生物（1801.HK）：买入，目标价60港元。理由：口服GLP-1管线领先，ADA数据催化。
• 恒瑞医药（600276.SH）：中性，目标价45元人民币。理由：组合协同效应显现，但估值合理。

关键图表

图1. 我们预计随着管线进展，中国资产将在口服GLP-1领域发挥更大作用

图2. 在Wegovy口服药和orforglipron获批后，15%的减重幅度正成为新型口服GLP-1的门槛

图3. 尽管关键焦点仍在于更好的耐受性，呕吐率低于20%