高盛：ServiceNow Inc.（NOW.US）Knowledge 26：未来三年可能比过去三年更不稳定，但动能正在积聚

原标题：Goldman Sachs ServiceNow Inc. (NOW.US) Knowledge 26: The next 3 years will likely be more uneven than the last 3, but momentum is starting to build

摘要

高盛在Knowledge 26大会后发布报告，认为ServiceNow未来三年增长将比过去三年更不均匀，但近期动能正在增强。报告维持买入评级，目标价未明确给出。公司2025年订阅收入预计为X亿美元（PDF未提供具体数字），2026年指引为Y亿美元（PDF未提供）。管理层强调AI工作流和平台扩展是主要驱动力，但宏观不确定性仍存。

主要观点

• 未来三年增长路径将比过去三年更不稳定，因大型交易时间点和宏观环境波动。
• 近期动能正在积聚，得益于Knowledge 26发布的新产品和客户兴趣提升。
• AI工作流自动化是核心增长引擎，公司已推出多个AI原生应用。
• 平台扩展至ITOM、CSM、HR服务等领域，推动客单价提升。
• 管理层对2026年订阅收入增长持谨慎乐观态度，但未给出具体数字。
• 竞争格局稳定，ServiceNow在ITSM市场份额持续领先。
• 客户续费率保持在98%以上，但新客户增速可能放缓。
• 利润率有望逐步改善，但短期投资支出增加。

论述逻辑

高盛从Knowledge 26大会的产品发布和客户反馈出发，观察到ServiceNow在AI工作流和平台扩展方面的进展，但指出大型交易周期延长和宏观不确定性将导致增长波动。近期客户兴趣和试用活动增加，预示下半年动能改善，但全年订阅收入增速可能低于去年。因此，未来三年整体增长将更不均匀，但当前估值已反映部分风险，维持买入。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格目标。仅提及2026年订阅收入增长可能受大型交易时间点影响，且AI产品贡献需时间体现。风险包括宏观放缓、竞争加剧和客户预算收紧。

推荐标的

• ServiceNow (NOW.US)：评级为买入，目标价未明确给出。理由：AI工作流和平台扩展驱动长期增长，近期动能改善。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。