美国银行：美银 中信银行（H A）（601998）26年上半年回顾：业绩符合预期，分红比例提升

摘要

美银证券点评中信银行2026年上半年业绩：净利润同比增长3.1%（一季度为+3.0%），符合美银预期；拨备前利润（PPOP）同比增长5.7%，超出美银预期2.0个百分点；ROE同比降0.2个百分点至9.6%。 中期每股派息0.203元人民币，同比增长8.0%，分红比例升至32.09%（1H25/FY25为30.70%/31.75%）。 资产质量总体稳定，不良率环比、半年均持平于1.15%，毛不良生成率同比升9bp至98bp，信用成本升至104bp；CET1环比改善4bp至9.37%。

主要观点

• 上半年净利润同比增长3.1%，符合美银预期，增速较一季度的+3.0%小幅加快

• 拨备前利润同比增长5.7%，超出美银预期2.0个百分点；ROE同比下降0.2个百分点至9.6%

• 中期分红明显提升：每股派息0.203元人民币，同比增长8.0%，分红比例升至32.09%（1H25/FY25为30.70%/31.75%）

• 评级分化：重申H股买入（稳定经营趋势+约5.7%股息率），重申A股跑输大盘（估值与股息率吸引力不足）

• 信贷结构分化：贷款同比增3.6%（半年+2.5%），对公贷款半年增6.5%；零售贷款半年降1.5%（消费贷/信用卡-11.7%/-2.0%），票据贴现半年降15.8%拖累规模但支撑资产收益率

• 资产负债扩张：资产/存款环比增1.4%/1.5%、同比增5.3%/2.8%；定期存款占比半年升1.3个百分点至59.3%

• 非息收入高基数下放缓：手续费净收入上半年同比增2.4%（一季度为7.4%），其他非息增速由一季度的21.8%降至上半年的12.5%

• 资本充足：CET1环比改善4bp至9.37%，但同比降13bp；公司/零售不良率半年分别-1bp/+1bp至1.08%/1.33%

• 估值与同业比较：H股2026E市净率0.50x、股息率5.70%，美银称CNCB-H股息率在同业中仍处相对高位

论述逻辑

• 业绩起点：上半年净利润同比+3.1%符合美银预期、PPOP同比+5.7%超预期2.0个百分点，确立盈利稳健的判断基础

• 盈利驱动拆解：资金成本下降推动NIM环比+1bp至1.62%，贷款靠对公（半年+6.5%）拉动，票据压降支撑资产收益率；非息虽因高基数放缓但仍正增长

• 成本与资产质量验证：收入增4.3%而成本仅增0.8%，成本收入比降1.0pct至27.4%；不良率持平1.15%、拨备同比+13.1%、信用成本104bp，体现审慎拨备下的稳定资产质量

• 推导至投资结论：分红比例升至32.09%叠加H股低估值（2026E P/B 0.50x）形成约5.7%的吸引力股息率，支撑H股买入；A股因估值和股息率吸引力不足维持跑输大盘

关键展望

• 预测股息率持续抬升：2026E/2027E/2028E分别为5.70%/6.08%/6.42%

• 盈利预测：2026E净利润690.44亿元（EPS 1.24元），2027E/2028E净利润736.45亿/777.19亿元（EPS 1.32/1.40元）

• 预测净息差2026E/2027E/2028E分别为1.58%/1.58%/1.57%，全年分红比例预测维持31.7%

• 预测ROE缓步下行：2026E/2027E/2028E为9.2%/9.2%/9.1%

推荐标的

• 中信银行A股（601998 CH / CHCKF）：跑输大盘，目标价8.26元人民币，现价8.65元人民币；理由为估值与股息率吸引力不足

• 估值比较表中的中资银行H股评级：农业银行（1288 HK）、建设银行（939 HK）、工商银行（1398 HK）、重庆农商行（3618 HK）为买入；中国银行（3988 HK）、交通银行（3328 HK）为中性；邮储银行（1658 HK）、光大银行（6818 HK）、招商银行（3968 HK）、民生银行（1988 HK）为跑输大盘

• 港股银行评级：汇丰控股（5 HK）为买入；中银香港（2388 HK）、渣打（2888 HK）为中性；东亚银行（23 HK）为跑输大盘