瑞银：安克创新：4Q毛利率超预期，储能或成FY26新驱动

原标题：First Read: Anker Innovations Technology – Solid 4Q GM beats despite cost headwinds; power storage could be the new driver in FY26

摘要

安克创新2025年全年营收/净利润分别为305.14亿元/25.45亿元，同比增长23%/20%，其中4Q25营收/净利润同比+15%/-5%。4Q25经营利润率同比+3ppt/环比+1ppt，主要得益于毛利率扩张，抵消了关税、组件成本上升和汇率波动等成本压力；净利润率同比收缩主要因资产减值损失。瑞银预计市场将对韧性毛利率和2026年展望反应积极。储能业务2025年收入同比增长50%至45亿元，2026年3月以来欧洲需求强劲，有望成为FY26关键增长驱动。瑞银维持中性评级，目标价从105元上调至120元。

主要观点

• 4Q25营收增速环比放缓，主要受充电及储能供应链问题影响，但问题已解决。
• 4Q25/2025年智能充电及储能同比+10%/+22%，智能家居及创新同比+20%/+31%，智能音频及视频同比+20%/+20%。
• 储能业务2025年收入同比增长50%至45亿元，主要由便携式储能和阳台光伏储能产品驱动。
• 2026年3月以来，中东冲突后欧洲对储能需求强劲，安克Solix在阳台场景持续获取份额。
• 安克准备进入英国等降低阳台光伏监管要求的新市场。
• 4Q25毛利率同比+3ppt/环比+1ppt，得益于产品组合升级、高毛利订阅服务收入增长及成本控制。
• 汇率负面影响通过产能转移（如以美元结算采购）和套期保值降低。
• 4Q25研发费用率同比+1ppt，2025年研发人员同比增加33%，短期高研发投入将持续。
• 有效税率从2024年的6%升至2025年的10%，主要受全球反税基侵蚀规则下的补足税影响。
• UV打印机：3月已交付所有募投订单，4月交付所有预售订单，4月国内正式发售，5月海外发售。
• 瑞银上调2025-27E盈利预测2-6%，反映更快的销售增长（尤其是储能）和好于预期的毛利率。

论述逻辑

安克4Q25毛利率超预期 → 尽管面临美国关税、组件成本上升和汇率波动等成本压力，但通过产品组合升级、高毛利订阅服务及成本控制实现扩张 → 储能业务2025年收入增长50%至45亿元，2026年3月欧洲需求因中东冲突后电价上涨和新政策而强劲 → 预计储能成为FY26关键增长驱动 → 瑞银上调盈利预测和目标PE（从19倍至21倍），目标价从105元升至120元，维持中性评级。

关键展望

• 2026年储能业务有望成为关键增长驱动，受益于欧洲电价上涨和新政策。
• UV打印机将于2026年4月国内发售、5月海外发售。
• 短期研发高投入将持续，投资于基础技术和跨品类复用技术。
• 主要下行风险：需求弱于预期、价格竞争加剧、新品爬坡慢、关税或组件成本上升、汇率损失。
• 主要上行风险：需求强于预期、价格竞争温和、新品爬坡快、关税和成本降低、汇率收益。

推荐标的

• 安克创新 (300866.SZ)：评级 中性，12个月目标价 Rmb120.00（此前Rmb105.00），基于2026E PE 21倍。理由：上调盈利预测以反映储能业务增长和韧性毛利率，2025-27E EPS CAGR为22%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。