2026-09-05 · 财通证券 · 宏观策略

高频｜铜价新高的背后：真的缺铜吗？

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摘要

财通证券固收高频周报以铜价为核心议题：年内LME铜上涨约15%、COMEX铜上涨约16%，均创历史新高，最重要驱动是美国潜在关税政策——市场关注美国可能自明年1月起对精炼铜征收15%关税并于2028年逐步提至30%，贸易商大量运铜赴美，2026年9月4日COMEX铜库存较2025年3月末增长近7倍至69.5万吨，美国上半年进口精炼铜88.5万吨、同比增3%。短期看，2026年6月30日美商务部已提交232调查更新报告，按一般90天总统决策期推算，9月底可能成为精炼铜关税政策的重要观察窗口，关税预期对铜价仍有支撑；但LME铜库存结束4个月下滑、沪铜库存结束5个月下行、LME现货-3个月价差自高位回落、洋山铜溢价走低，基本面支撑边际减弱。中长期看，智利铜业委员会预计2026年全球铜矿供应仅增0.2%、2027年增约3.8%，2027年精炼铜需求增2.1%至2845万吨、盈余降至17.9万吨（仅占消费量0.6%），叠加美国高库存重新分配与需求增长分散，铜价存在一定回落压力，美联储仍是最重要宏观变量。对国内影响：一是明年PPI同比或面临更大回落风险，二是铜价中枢即使回落、绝对水平仍高，中下游利润或仍受挤压。周报同时跟踪：一线城市新房及北上深杭二手房成交形成支撑；商品价格上行；开工率分化；8城地铁出行高于季节性；SCFI、BDI上行；猪价、菜价、油价上行。

主要观点

铜价屡创新高：年内LME铜上涨约15%、COMEX铜上涨约16%，最重要驱动是美国潜在关税政策，铜精矿短缺、库存迁移和金融仓位亦为推动因素。

关税预期：市场关注美国可能自明年1月起对精炼铜征收15%关税、2028年逐步提高至30%，贸易商正大量将铜运往美国。

库存迁移显著：2026年9月4日COMEX铜库存较2025年3月末增长近7倍至69.5万吨；美国上半年进口精炼铜88.5万吨、同比增3%，有望接近2025年创纪录的164万吨全年进口水平。

关税时间线与观察窗口：2025年7月30日铜232关税正式公告不含精炼铜，但建议自2027年起征15%、2028年起30%；2026年6月30日美商务部提交更新报告，按90天总统决策期推算，9月底是重要观察窗口。

短期基本面边际转弱：LME铜库存结束4个月持续下滑、沪铜库存结束5个月下行，LME现货-3个月价差自高位回落，洋山铜溢价走低显示我国进口需求减弱，8月以来美国铜进口量放缓。

中长期供给端：智利铜业委员会二季度报告显示，2026年全球铜矿供应预计仅增长0.2%，2027年预计增长约3.8%，主要来自智利等主要矿场产量恢复和熔炼厂利用率提升。

需求与平衡表：2027年全球精炼铜需求将增长2.1%至2845万吨，精炼铜盈余降至17.9万吨、仅占消费量的0.6%；美联储仍是最重要的宏观变量。

核心结论：2027年铜矿产量恢复增长、美国库存重新分配、需求增长更分散，铜价或有所回落；对国内影响一是明年PPI同比或面临更大回落风险，二是铜价中枢即使回落、绝对水平仍高，中下游利润或仍受挤压。

论述逻辑

美国232调查关税预期（建议2027年起对精炼铜征15%、2028年起30%）→ 贸易商大量运铜赴美 → COMEX铜库存较2025年3月末增近7倍至69.5万吨、美国上半年进口88.5万吨（同比+3%）→ LME铜+15%、COMEX铜+16%创历史新高 → 但短期边际信号转弱：LME库存结束4个月下滑、沪铜库存结束5个月下行、LME现货-3个月价差自高位回落、洋山铜溢价走低、8月以来美国进口放缓 → 中长期智利铜业委员会预计2026年矿端供应仅增0.2%、2027年增约3.8%，2027年精炼铜需求增2.1%至2845万吨、盈余仅17.9万吨（占消费量0.6%），叠加美国高库存回流全球、需求增长分散 → 结论：短期关税预期仍支撑铜价，明年铜价存在回落压力 → 国内传导为明年PPI同比回落风险加大、中下游利润受挤压，美联储为最重要宏观变量。