万联证券 夏清莹 行业研究 行业动态 计算机行业跟踪报告：多模态模型加速进入生产工作流，AI商业化进程持续提速

摘要

万联证券对计算机行业维持“同步大市”评级，核心判断是多模态模型正加速进入生产工作流，AI商业化进程持续提速。 上周申万计算机行业指数下跌4.95%，分别跑输沪深300和创业板指3.94和2.72个百分点，在申万一级行业中排名第30位；年初至8月21日累计下跌15.92%，排名第21位，8月21日行业PE-TTM为124.58倍，低于2023-2025年历史均值158.59倍。 产业层面，8月21日商汤科技面向全球开源轻量级原生统一多模态模型SenseNova U1.5 Lite，强化复杂指令遵循、原生4K输出、图像编辑等能力并支持3-4k字符复杂指令；同日DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp上线API平台，新增视觉理解，多模态Agent能力接近Opus-4.8。 2027财年Q1阿里云外部商业化收入同比增长45%创22个季度新高，AI相关收入123.76亿元连续12季度同比三位数增长，AI云及算力服务收入484.37亿元，经调整EBITA同比增长133%。 报告认为国内头部AI厂商商业化正由需求验证向规模化兑现过渡，短期基础设施投入仍可能压制现金流和利润，中长期单位训练和推理成本有望下降、改善AI云业务盈利能力，中长期继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。

主要观点

• 上周计算机行业显著跑输大盘：申万计算机行业指数下跌4.95%，沪深300下跌1.01%，创业板指下跌2.23%，行业分别跑输两者3.94和2.72个百分点，在申万各一级行业中排名第30位。

• 年初至2026年8月21日，计算机行业累计下跌15.92%，同期沪深300下跌0.24%、创业板指上涨10.69%，行业分别跑输两者15.68和26.61个百分点，排名第21位，处于申万31个一级行业中下游。

• 行业估值低于历史中枢：申万计算机行业2026年8月21日PE-TTM为124.58倍，低于2023-2025年历史PE-TTM均值158.59倍。

• 8月21日商汤科技正式开源轻量级、原生统一多模态大模型SenseNova U1.5 Lite，相比预览版强化复杂指令遵循、中英文文字与布局生成、原生4K输出、图像编辑及精细视觉控制，支持3-4k字符复杂指令，已面向全球开源。

• 报告认为轻量级视觉模型正由单次内容生成向持续创作与生产交付延伸，在广告营销、视觉设计、电商内容及办公创作等场景实用价值提升，较小参数规模有助于降低推理和私有化部署成本，推动高可控视觉生成能力进入更多专业工作流。

• 8月21日DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp上线DeepSeek API平台，为实验性质模型，在保持V4-Flash原有文本、推理、知识及Agent能力基础上新增视觉理解；在需要视觉理解的Agent基准测试中较纯文本版本明显提升，多模态Agent能力接近Opus-4.8。

• 报告认为较低调用成本及对主流Agent框架的兼容性有望降低开发者构建多模态应用的门槛，推动视觉Agent在专业场景加快渗透。

• 2027财年Q1阿里云外部商业化收入同比增长45%创22个季度新高，AI云及算力服务收入484.37亿元，AI相关收入123.76亿元连续12季度同比三位数增长，经调整EBITA同比增长133%。

• 过去一个月阿里巴巴大语言、图像、语音、视频、音乐五大类模型密集完成重要版本迭代，性能均跻身国际第一梯队：8月发布的Qwen3.8-Max总参数达2.4万亿，发布后即斩获智能体评测Artificial Analysis Agentic全球第一、CodeArena全球第三并已开放权重。

• 阿里同步推出多款新模型：Wan3.0视频生成模型开启公测，单次可生成30秒视频，首次支持doc、xls、ppt、pdf、md等文档格式输入；Qwen-Image-3.0在Text-to-Image Arena排名中国第一；Qwen-Audio三类模型（ASR、TTS、Realtime）在Artificial Analysis榜单均斩获第一；另推出音乐模型HappyShrimp1.0。

• 阿里巴巴已形成覆盖AI芯片、算力基础设施、基础模型、模型服务和Agent应用的全栈布局，累计开源460多个模型，Qwen系列模型全球下载总量超30亿次，衍生模型数超30万个；报告认为国内头部AI厂商商业化正由需求验证向规模化兑现过渡。

• 风险提示包括：中美科技摩擦、地缘政治风险、产业生态建设不及预期、应用落地不及预期、数据隐私安全风险、市场竞争加剧。

论述逻辑

• 起点是产业事件密集落地：8月21日商汤开源SenseNova U1.5 Lite、DeepSeek上线V4-Flash-Vision-Exp多模态API，多模态能力在指令遵循、原生4K、视觉理解等维度实质增强。

• 由此推导：能力增强叠加低成本、小参数规模与主流Agent框架兼容，降低专业场景使用与部署门槛，使模型从单次生成走向持续创作与生产交付，即“进入生产工作流”。

• 商业化端由阿里云数据验证：外部商业化收入同比增45%创22个季度新高、AI相关收入连续12季度三位数增长，说明需求侧已从验证走向规模化兑现。

• 对盈利的推演分短中长期：短期扩大的基础设施投入可能压制现金流和利润；中长期随算力利用率提升、软硬件协同深化及模型调用规模扩大，单位训练和推理成本有望下降，改善AI云业务盈利能力。

• 最终落到投资结论：结合行业估值低于历史中枢（124.58倍对158.59倍），中长期聚焦AI产业、数据产业两大投资主线，行业评级维持同步大市。

关键展望

• 行业评级维持“同步大市”，按报告定义指未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间，基准为沪深300指数。

• 短期看，持续扩大的基础设施投入仍可能对现金流和利润形成压力。

• 中长期看，随着算力利用率提升、软硬件协同深化及模型调用规模扩大，单位训练和推理成本有望下降，并进一步改善AI云业务的盈利能力。

• 中长期投资主线一为AI产业：关注国内AI大模型技术升级和产品迭代、头部AI大模型厂商生态建设、智能驾驶、具身智能等新型智能终端及智能体应用落地进程、人工智能治理生态建设。

• 中长期投资主线二为数据产业：关注数据基础设施建设、高质量数据集等数据要素资源开发利用、数据要素价值释放及应用落地以及数据隐私安全。

• 报告列示的风险变量包括中美科技摩擦、地缘政治风险、产业生态建设不及预期、应用落地不及预期、数据隐私安全风险、市场竞争加剧，可作为后续验证与跟踪点。

推荐标的

• 行业评级：计算机行业“同步大市”（维持）。

• 投资主线层面建议聚焦AI产业（大模型技术升级与产品迭代、头部厂商生态建设、智能驾驶、具身智能等智能终端及智能体应用落地、AI治理）。

• 投资主线层面建议聚焦数据产业（数据基础设施、高质量数据集、数据要素价值释放及应用落地、数据隐私安全）。

• 报告未明确给出个股推荐标的；商汤科技、DeepSeek、阿里巴巴（阿里云）仅作为产业动态主体被提及，未附个股评级或目标价。

关键图表

图1. 沪深300创业板指万级行业指数涨跌幅（%）（2026年初至2026

图2. 图表3: 申万计算机行业估值情况（单位：倍）