高盛：三菱电机（6503.T）：电话会议要点（CFO）：广泛的生成式AI产品；双重主题AI/防务股；买入

原标题：Goldman Sachs Mitsubishi Electric （6503.T）： Conference Call Takeaways （CFO）： Wide range of generative AI products； dual~theme AI defense stock； Buy

摘要

高盛于2026年2月9日发布报告，重申对三菱电机的买入评级，12个月目标价5,950日元（当前股价5,479日元，上行空间8.6%）。报告基于2月6日与CFO Kenichiro Fujimoto的投资者电话会议，指出公司在基础设施（能源和防务）和FA（特别是AI半导体加工设备）领域受益于顺风，且多年改革开始见效。公司拥有广泛的生成式AI相关产品，包括UPS、光学器件（EML）、配电设备、800V SST/整流器、冷却器、AI半导体加工设备和SiC模块。与鸿海的合作预计最迟在FY3/28贡献销售。防务业务（空对空导弹和GCAP任务航电）有望通过出口扩大。FY3/27营业利润起点为5,500亿日元。高盛认为三菱电机是兼具生成式AI和防务两大驱动力的双重主题股票。

主要观点

• 3Q业绩超预期：基础设施和FA业务强劲，低利润业务改善。基础设施方面，国内交通、电力和防务需求稳健；北美数据中心驱动UPS和变电站设备需求强劲。FA方面，生成式AI相关产品和智能手机机床需求超预期，日本PLC和伺服市场份额同比回升4-5个百分点。
• FY3/27营业利润起点5,500亿日元：FY3/26营业利润指引（不含重组成本）为5,000亿日元，Next Stage计划预计贡献500亿日元。各业务展望：空调略有放缓，基础设施和FA保持坚挺，结构性改革逐步见效。
• 铜价影响应对：通过材料替换和提价应对。空调低价大容量区段将热交换器从铜改为铝（铝扁管），高端型号继续用铜但铜价影响较小。公司认为仍有提价空间。
• UPS不会被BBU取代：UPS和BBU属于不同设备类别。BBU仅能供电数秒，UPS需覆盖至应急发电机启动的几分钟；BBU不保证无电压降，UPS则完全无压降。公司认为UPS将继续使用。
• 北美数据中心电力设备机会：公司在美国生产的中压开关柜具有价格竞争力；与鸿海合作考虑承接DC电力设备合同。优势在于整体电路设计和电力系统控制知识，以及DERMS等分布式电源管理系统技术。未来可提供应急发电机（目前无DC兼容产品）和800V DC-DC转换器。
• 鸿海合作最迟FY3/28贡献销售：公司目标达到Nvidia追求的PUE 1.1高标准。销售将从合作中入账。公司通过投资美国初创企业补充DC运营专业知识。
• 800V架构考虑SST和整流器两种方案：SST组件多、可靠性难保证；整流器可用于工业应用并同时变压和交直流转换。公司将根据客户需求选择更可靠的方案。无论哪种方案都需要高耐压功率半导体，SiC耐压约为Si的10倍，公司提供SiC模块，未来还将采用氧化镓等技术。
• 美国新数据中心冷却器制造基地：公司考虑在匹兹堡子公司集中数据中心业务，提供UPS、电力系统产品、STATCOM和DERMS，未来还将销售冷却器。与特灵在北美空调领域的合作不必然延伸至冷却器。
• 光学器件（EML）产能扩张：计划FY3/27将产能较FY3/25提升1.5倍，收入相应增长。CPO样品逐步可用，InP基EML调制特性优于SiPh，公司是全球化合物半导体顶级供应商，良率高，在DC市场占有50%份额。
• 生成式AI半导体加工设备需求强劲：中国订单同比增长超30%，全球加工设备增长超10%，中国市场增速更高。公司产品加工速度更快、精度更高。
• 防务业务聚焦空对空导弹和GCAP任务航电：目前可向有许可证或联合开发的国家出口（如AIM-120可出口至美国），若未来取消五类出口限制，预计出口将扩大至亚洲等地。海外出口利润率高。
• FA市场展望：存在风险但亦有商机：DRAM短缺影响智能手机销量，但折叠屏等新机型带来机会；传统半导体需求增加。中国市场份额回升原因：2025年春成立控股公司整合制造、研发和销售；2025年10月推出第二品牌伺服电机提升中端竞争力；2025年春推出集成顺序控制和运动控制的新PLC产品。
• 物理AI加速推进：2025年12月与美国Tulip Interfaces达成技术合作；投资中国ADT Technology Service和日本AI初创公司Akari，共同开发物理AI，加速工厂自动化。
• 新中期计划三大要点：业务模式转型（从卖组件转向解决方案和服务）、投资组合管理（强化城市、工业和防务重点领域）、股东回报（投资增长同时提供回报）。

论述逻辑

报告通过电话会议纪要展示三菱电机在生成式AI和防务两大主题下的广泛业务机会。首先，3Q业绩超预期验证了基础设施和FA的强劲势头，以及低利润业务改善。其次，公司详细阐述了AI相关产品线（UPS、光学器件、配电、冷却器、加工设备、SiC模块）的竞争力和增长前景，特别是与鸿海合作、北美数据中心扩张和光学器件产能提升。防务方面，出口限制放松的潜在利好和现有出口能力提供额外增长动力。最后，FA业务在中国市场份额回升和物理AI布局进一步巩固增长基础。高盛据此维持买入评级，认为公司是双重主题股票。

关键展望

• FY3/27营业利润起点5,500亿日元，Next Stage计划贡献500亿日元。
• 鸿海合作最迟FY3/28贡献销售。
• 光学器件产能FY3/27较FY3/25提升1.5倍。
• 新中期计划将于FY3/27公布。
• 若日本取消五类防务出口限制，出口有望扩大至亚洲等地。
• 风险包括：FA订单放缓、汽车设备业务退出困难、空调竞争加剧、功率半导体产能利用率不足、中国电梯需求停滞、防务项目延迟、日元升值等。

推荐标的

• 三菱电机（6503.T）：评级买入，12个月目标价5,950日元（基于EV/EBITDA 12倍，FY3/27E-FY3/28E平均，参考全球竞争对手EV/EBITDA与EBITDA利润率相关性）。当前股价5,479日元，上行空间8.6%。

关键图表

• 6503.T 12m Price Target ¥5,950 Price: ¥5,479 Upside: 8.6%
• GS Forecast（财务预测表）
• Price target and rating history chart