瑞银：臻鼎-KY（4958.TW）——AI PCB与基板带来更强增长

原标题：Zhen Ding Technology Holding 4958.TW 4958 TT

摘要

瑞银维持对臻鼎-KY（4958.TW）的买入评级，并将目标价从TWD510上调至TWD720，隐含约24%的上行空间。报告认为AI基板、PCB和HDI行业供应紧张，将提振公司的订单前景和盈利能力。公司2026年IC基板销售目标增长70%以上，服务器/光通信销售目标在2026/2027年翻倍。管理层将2026年资本支出指引从TWD500亿+提高至TWD800亿+，并计划将基板子公司禮鼎（Leading）在香港IPO。瑞银上调2026/27/28F每股收益预测5.3%/10.2%/15.9%，目标市盈率从23倍提高至28倍，以反映AI需求激增下PCB/CCL和基板公司的重新估值。

主要观点

• 瑞银维持买入评级，目标价从TWD510上调至TWD720，基于28倍2028F每股收益TWD25.71。
• 2026/27/28F每股收益预测上调5.3%/10.2%/15.9%，因AI基板、PCB和HDI行业供应紧张。
• 公司2026年IC基板销售目标增长70%以上，服务器/光通信销售目标在2026/2027年翻倍。
• 管理层将2026年资本支出指引从TWD500亿+提高至TWD800亿+，并计划将基板子公司禮鼎在香港IPO。
• 瑞银上调2027/28F销售预测4-5%，因AI相关基板和HDI/PCB需求强劲。
• 2027/28F毛利率预测上调0.4/1.2个百分点至24.5%/26.6%，反映公司议价能力增强和向高毛利项目转移。
• ABF基板方面，公司已进入联发科（2454.TW，买入）的Google AI ASIC和英伟达（NVDA US，未评级）供应链。
• 客户正与基板制造商签署更多长期协议（LTA），覆盖2028F甚至2030F的需求。
• AI PCB/HDI方面，公司正为Google、AWS（AMZN US，未评级）和英伟达的AI服务器板工作，2H26F将有更多贡献。
• 公司已开始生产VR200 Bianca HDI板，并将在3Q26F末逐步提升Google交换机板的产量。
• 光学模块板方面，公司有望实现2026年增长10倍、2027年增长2倍的早期目标。
• 公司在mSAP方面良率良好，得益于iPhone mSAP生产的长期经验和高度自动化生产线投资。
• 瑞银预测毛利率从2026F的23.3%扩大至2027F的24.5%和2028F的26.6%。

论述逻辑

AI基板、PCB和HDI行业供应紧张 → 公司订单前景和盈利能力提升 → 管理层上调资本支出并计划子公司IPO → 瑞银上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 2026年IC基板销售增长70%以上，服务器/光通信销售翻倍。
• 2027年服务器/光通信销售再翻倍。
• 2028F HDI在AI计算板中的采用率上升，公司有望获得市场份额。
• 客户LTA覆盖至2028F甚至2030F，增强长期可见性和盈利能力。
• 风险：iPhone/iPad终端需求低于预期、5G智能手机内容增长贡献低于预期、制造效率改善慢于预期、ASP压力高于预期。

推荐标的

• 臻鼎-KY（4958.TW）：买入，目标价TWD720（基于28倍2028F EPS TWD25.71），当前股价TWD580，隐含上行24.1%。
• 联发科（2454.TW）：买入（报告中提及，但非本报告主要标的）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。