2026-09-11 · 华创证券 · 公司/行业基本面

华创证券证券行业深度研究报告：证券行业2026半年报综述暨秋季策略，扩表提质，双翼共振，静待重估

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摘要

华创证券系统综述42家上市券商2026年半年报并给出秋季策略，维持证券行业“推荐”评级。 2026H1上市券商合计营业总收入3,637.8亿元（yoy+44.4%）、归母净利润1,551.5亿元（yoy+49.2%），26Q2单季净利943亿元（yoy+81.9%、qoq+55.0%）创近三年单季最高；自营收入1,687.5亿元（yoy+50.2%）是最大胜负手，经纪（907.3亿元，+55.4%）与信用（300.6亿元，+52.9%）在两万亿成交常态化下共振高增。行业杠杆周期系统性开启，平均杠杆率升至4.9x并突破2015年（3.8x）与2021年（4.2x）前高，低利率窗口下公司债发行8,130亿元（+150.3%）、短融2,631亿元（+49.9%），驱动ROA修复至2.1%、年化ROE达10.4%创近十年新高。 “科创跟投+境外平台”两翼由边际补充蜕变为核心利润支柱：国泰海通证裕、招商证券投资净利润分别占集团32.1%与49.1%，科创板未解禁跟投浮盈高度聚焦电子、医药、机械等硬科技主线（长鑫科技单体浮盈106.6亿元），中信证券国际收入破百亿、中金国际利润贡献达46.1%。今年7月与8月市场日均成交额2.7万亿与2.3万亿元维持历史高位，但板块PB仅约1.27倍、处近十年16.05%分位，相对沪深300负超额5月末一度触及-37.1%后修复至-23.1%，基本面向好与深度折价的剪刀差处于极值。报告认为“历史低估值+高交投底盘+负超额收敛”共振修复确立，行业长期盈利中枢有望上移，底仓建议配置龙头，推荐广发证券、中信证券、国泰海通、招商证券。

主要观点

中报总量盈利中枢显著抬升：2026H1 42家上市券商营收3,637.8亿元（yoy+44.4%）、归母净利润1,551.5亿元（yoy+49.2%），半数以上券商净利增速超30%，招商（+104.9%）、华安（+102.5%）、财达（+104.6%）、中泰（+146.4%）、天风（+549.0%）超翻倍增长。

26Q2单季归母净利润943亿元（yoy+81.9%、qoq+55.0%），创近三年单季盈利最高水平。

自营是最大盈利胜负手：2026H1自营收入1,687.5亿元（yoy+50.2%），招商证券（+213.2%）、国泰海通（+155.0%）、广发证券（+141.1%）、财达证券（+137.4%）、长江证券（+107.0%）翻倍以上增长；两万亿成交常态化下经纪净收入907.3亿元（yoy+55.4%）、信用业务收入300.6亿元（yoy+52.9%）共振高增。

投行与资管弱复苏、头部马太效应固化：投行收入194.0亿元（yoy+24.9%），中金公司（+75.7%）、中信证券（+44.1%）巩固头部壁垒；资管收入300.3亿元（yoy+24.0%）。

行业杠杆周期系统性开启：上市券商平均杠杆率由2024年约4.1x、2025年4.4x升至2026H1的4.9x，突破2015年（3.8x）与2021年（4.2x）历史前高；头部券商升至5.4x（中金公司6.4x居首、申万宏源6.1x），中小券商打破近十年3.3x—3.5x横盘区间补升至4.0x；中银证券较年初+1.4x为全行业增幅最大。

抢抓低利率窗口主动扩表：2026H1券商发行公司债8,130亿元（yoy+150.3%），平均票面利率回落至1.81%（yoy-16bp）；发行短融2,631亿元（yoy+49.9%），平均票面利率1.59%（yoy-27bp）；国泰海通（1,132亿元）与中信证券（1,023亿元）公司债破千亿，前十大券商合计发债5,964亿元、占全行业73.4%。

杠杆提升驱动盈利能力跃升：2026H1年化ROA修复至2.1%，逼近2021年（2.2%）阶段高点；年化ROE提升至10.4%，自2016年以来首次重回双位数并显著超越2021年高点（9.1%），创近十年新高。

科创投资之翼——另类子与私募子全面爆发：国泰海通证裕净利65.1亿元（yoy+3324.7%）占集团32.1%、招商证券投资净利52.2亿元（yoy+8319.4%）占49.1%；私募子国泰海通开元（8.0亿元）、招商致远资本（6.3亿元）净利居行业前两席；中小券商长江创新（9.0亿元、占28.2%）、东证创新（5.5亿元、占12.2%）、华富瑞兴（5.3亿元、占25.4%）黑马突围。

科创板未解禁跟投浮盈高度聚焦硬科技、向头部集中：电子（18家）、医药生物（9家）、机械设备（8家）合计占比近80%；中信建投（64.7亿元）、中金公司（62.1亿元）、中信证券（39.3亿元）居第一梯队；长鑫科技单体未解禁浮盈高达106.6亿元，验证“投行保荐+另类跟投”飞轮价值。

国际业务之翼——境外平台盈利高增：中信证券国际2026H1营收158.2亿元（yoy+48.1%）、净利润56.5亿元（yoy+103.7%），境外收入跨过百亿元门槛、贡献集团净利24.2%；中金国际营收90.9亿元（+45.0%）、净利37.8亿元（+57.2%），利润贡献度高达46.1%；头部券商通过H股定增、可转债及直接增资充实境外资本，业务向东南亚、中东稳步推进。

高景气交投护航业绩底盘：2026年7月与8月市场日均成交额分别达2.7万亿元与2.3万亿元，持续处于历史高景气区间，显著高于2025年7月的1.6万亿元，为前三季度累计业绩提供充裕安全垫。

极低估值与高负超额孕育修复弹性：截至2026/9/7板块PB约1.27倍，处三年分位27.92%、五年分位21.96%、十年分位16.05%；相对沪深300负超额5月末触及-37.1%极值后，9月6日修复至-23.1%、反弹修复幅度14.0%，仍存约24pct收敛空间；个股深度分化，长江证券（+28.9%）、广发证券（+28.6%）、华安证券（+25.6%）录得正超额，国联民生（-48.7%）、首创证券（-43.9%）、浙商证券（-35.9%）仍处深位。

论述逻辑

中报验证业绩底色（2026H1营收+44.4%、归母净利+49.2%，自营1,687.5亿元为最大胜负手，7-8月日均成交2.7万亿/2.3万亿元夯实前三季度底盘）→ 解构资产负债表扩张与新增长极（低利率窗口下公司债8,130亿元、短融2,631亿元低成本主动负债，推动全行业杠杆率升至4.9x历史新高，ROA修复至2.1%、年化ROE 10.4%创近十年新高；科创跟投浮盈集中兑现叠加境外平台利润高增，构成优化业绩持续性的“双翼”）→ 测算估值与负超额修复空间（板块PB约1.27倍处十年16.05%分位，相对沪深300负超额自5月末-37.1%修复至9月6日-23.1%、仍存约24pct收敛空间，基本面与深度折价的剪刀差处于极值）→ 得出“历史低估值+高交投底盘+负超额收敛”共振修复的结论，精选业务架构完善、综合壁垒深厚且受益科创储备与出海红利的头部券商（广发证券、中信证券、国泰海通、招商证券）。