摩根大通：新兴市场亚洲：重新评估能源脆弱性

原标题：J P M O R G A N: intensive an economy is, the greater the risk to activity from

摘要

报告在霍尔木兹海峡关闭背景下，评估亚洲经济体对能源短缺的脆弱性。越南和菲律宾因高进口依赖和低库存最为脆弱；中国和韩国因充足缓冲最为安全。报告构建了包含能源强度、中东进口依赖和原油库存天数的综合脆弱性指数。脆弱性指数与3月制造业PMI降幅高度相关，最脆弱经济体PMI降幅最大。尽管美伊宣布两周停火，但不确定性仍存。

主要观点

• 霍尔木兹海峡关闭影响亚洲能源供应，约一半原油和三分之一天然气进口经过该海峡。
• 泰国、马来西亚和印度是石油天然气强度最高的经济体（Figure 1）。
• 菲律宾和越南对中东原油进口依赖最高，超过70%（Figure 2）。
• 新加坡、泰国、马来西亚和韩国、台湾天然气发电占比高（Figure 3）。
• 韩国持有近200天石油储备，台湾和中国超过100天；菲律宾和印尼库存最低（Figure 4）。
• 菲律宾和越南处于高进口依赖和低库存的不利组合（Figure 5）。
• 最脆弱经济体（印尼、越南、菲律宾、印度）3月制造业产出PMI降幅最大（Figure 6）。
• 综合脆弱性指数显示越南、菲律宾、马来西亚、泰国最脆弱；台湾、韩国、中国最不脆弱（Table 1）。
• 菲律宾宣布国家紧急状态，越南限制国内航班，马来西亚限制燃料使用，印度配给LPG和天然气。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡关闭导致能源供应风险出发，首先评估各经济体石油天然气强度（Filter 1），然后分析对中东进口依赖（Filter 2），再考察原油库存天数（Filter 3）。将三个因素标准化后构建综合脆弱性指数，并与3月PMI变化对比验证。结论：高进口依赖+低库存的经济体最脆弱，而高库存可抵消高依赖。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出停火是否持续不确定，海峡可能再次关闭。若再次关闭，脆弱性排序将如上所述。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。